20210510-西南证券-CXO板块2020年报及2021Q1季报总结_行业景气度保持高水平_CDMO持续加速_38页_2mb

报告摘要

CXO板块2020年报及2021Q1季报总结

核心内容概述

CXO板块在2020年及2021年第一季度表现出强劲的增长势头，股价普遍上涨，估值维持在较高水平。行业整体处于高景气度周期，订单充足，固定资产和人员数量快速增长，推动业绩持续高增长。CDMO业务成为增长的主要驱动力，盈利能力保持较高水平。同时，研发投入和在研药物数量显著提升，国内创新药研发逐步成熟，为CXO行业带来增量空间。投资建议聚焦于平台型CXO企业及业绩高增长标的，但也存在一定的风险提示。

主要观点

1. 股价表现与估值

CXO板块整体股价表现较好，2020年初至今，博腾股份、昭衍新药、康龙化成和九洲药业涨幅超过200%，药明康德、凯莱英等涨幅超过100%。
估值水平一直处于较高水平，2021年1月底达到峰值，随后回调，但整体仍维持在较高区间。
一、二线公司估值水平逐步接近，药明康德、凯莱英、康龙化成等龙头企业估值相对较高。

2. 业绩高增长

2020年，CXO板块整体收入增长29.2%，归母净利润增长69.9%，保持高速增长。
2020年第四季度，收入增长32.1%，归母净利润增长87%，显示出加速增长趋势。
2021年第一季度，收入增长56.5%，归母净利润增长209.5%，受益于低基数和充足订单，业绩仍保持高增长。

3. CDMO业务加速增长

CDMO业务持续加速增长，成为CXO板块的重要增长点。
多数企业CDMO业务毛利率超过40%，其中九洲药业、凯莱英毛利率较高。
康龙化成因进入CDMO领域较晚，毛利率仍有较大提升空间。

4. 研发投入与在研药物数量

全球研发投入保持稳健增长，2020年达到1506亿美元，预计2020-2025年以2-4%速度增长。
2010-2020年，全球在研药物数量从9737个增长到16181个，复合增速达5.8%。
2020年FDA批准新药数量为53个，2021Q1为14个，仍保持较高水平。
我国A股医药企业研发投入快速增长，2020年达689亿元，同比增长30%。
国内临床试验数量从2016年开始快速增长，2020年达2547项，同比增长6.6%。

5. 订单与固定资产

CXO企业合同负债快速增长，反映出订单充足，业绩有望持续增长。
2020年固定资产和在建工程保持高速增长，表明行业仍处于高景气度周期，订单充足。

6. 人员增长

2020年，昭衍新药、康龙化成和凯莱英员工增速较快，其中凯莱英和康龙化成增速超过40%。
员工数量增长反映企业对未来业务增长的信心。

7. 投资建议

推荐平台型CXO公司及业绩高增长标的，如药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业等。
建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等企业。

关键信息

1. 财务表现

2020年：整体收入增长29.2%，归母净利润增长69.9%；药明康德、凯莱英、康龙化成等公司毛利率保持在40%以上。
2021Q1：收入增长56.5%，归母净利润增长209.5%；净利率提升显著，主要受益于非经常性损益。
财务费用率：2020年因人民币升值导致汇兑损益较大，2021Q1财务费用率下降，汇兑损益有所缓解。

2. 盈利能力

ROE：昭衍新药、药明康德、博腾股份和九洲药业ROE显著提升，药明康德等企业ROE提升主要受益于净利润率增长。
毛利率：CDMO业务毛利率普遍在40%以上，部分企业如药石科技、九洲药业毛利率较高。

3. 行业趋势

海外CXO产能持续向我国转移，国内创新药崛起为CXO行业带来增量空间。
国内临床试验以化学药物为主，占74.33%，国内试验数量占91.81%。
创新药IND和NDA数量保持快速增长，2021Q1达到历史新高。

4. 风险提示

汇率波动风险：人民币升值导致汇兑损益较大，影响财务费用。
CXO行业产能转移不及预期。
订单不及预期或波动。
医药行业政策变化风险。

总结

CXO板块在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长和高估值水平，主要得益于全球研发投入增长、国内创新药发展加速、CDMO业务快速增长及订单充足。行业整体处于高景气度周期，固定资产和人员持续扩张，推动未来业绩增长。投资建议关注平台型CXO企业及高增长标的，但需警惕汇率波动、产能转移不及预期及政策变化等风险。

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