20210907-西南证券-医药_CXO板块2021年中报总结_行业景气度不断提升_CDMO持续加速_36页_2mb

报告摘要

CXO板块2021年中报总结

核心内容概述

CXO（合同研究组织）板块在2021年保持了良好的发展态势，行业景气度持续提升，CDMO（合同开发与生产组织）业务增速显著。整体来看，CXO企业收入和利润均实现高增长，尤其是CDMO业务，表现出强劲的增长潜力。同时，二线CXO公司估值水平超过一线公司，显示出市场对其成长性的认可。

主要观点

股价表现与估值：CXO板块大部分公司股价表现优于医药板块，其中博腾股份、昭衍新药接近100%涨幅，药石科技、康龙化成涨幅均超过50%。CXO公司整体估值处于较高水平，二线公司估值甚至超过一线龙头药明康德。
业绩增长：2021年上半年，CXO公司整体收入增长45.6%，归母净利润增长49.7%，利润增速略高于收入增速，说明行业盈利能力在提升。临床CRO和CDMO业务增速显著，其中CDMO业务受益于高景气度，成为增长的主要驱动力。
CDMO业务加速：CDMO业务增速持续加快，九洲药业、凯莱英等企业的CDMO毛利率在40%以上。康龙化成等公司由于CDMO业务增长，毛利率显著提升。
订单与扩张：企业订单充足，合同负债快速增长，表明市场需求旺盛。在建工程和固定资产增速均保持在20%以上，反映出行业处于高景气周期，未来业绩增长有保障。
人员扩张：员工数量增长迅速，药石科技在2021年上半年员工总数增速超过100%，凯莱英、博腾股份、康龙化成、药明康德等企业均保持20%以上的员工增长，显示企业对未来发展的信心。
投资建议：建议关注平台型CXO公司和业绩高增长标的，如药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药等，因其具备全产业链布局和较高的CDMO业务增速。
风险提示：需关注CXO行业产能转移不及预期、订单不及预期、订单波动、汇率波动及医药行业政策变化等风险。

关键信息

1. CXO板块股价表现

CXO板块整体跑赢医药板块指数。
博腾股份、昭衍新药接近100%涨幅，药石科技、康龙化成涨幅均超过50%。
泰格医药因政策影响表现相对较弱。

2. 估值水平

CXO公司估值一直处于较高水平，2021年1月底达到峰值后有所回调，但二季度市场反弹后再次上升。
二线公司估值水平超过一线公司，如博腾股份、康龙化成和美迪西等。

3. 业绩表现

2021H1收入总额增速为45.6%，归母净利润总额增速为49.7%，整体保持高速增长。
利润增速快于收入增速，显示盈利能力提升。
临床CRO业务在2021H1迎来大幅增长，药明康德、康龙化成等企业增速超过50%。

4. CDMO业务发展

CDMO业务增长持续加速，九洲药业、凯莱英等企业毛利率较高。
康龙化成等公司因CDMO业务增长，毛利率显著提升。

5. 订单与扩张

合同负债快速增长，康龙化成、泰格医药、昭衍新药和药明康德增长显著。
在建工程和固定资产保持高速增长，反映行业景气度高。
员工总数增长迅速，药石科技增速超过100%，其他公司增速均在20%以上。

6. 投资建议

推荐平台型CXO公司及业绩高增长标的。
药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药被重点推荐。
康龙化成、泰格医药和睿智医药等也值得关注。

7. 风险提示

需警惕CXO行业产能转移不及预期、订单不及预期、订单波动、汇率波动及医药行业政策变化等风险。

行业景气度与发展趋势

全球研发投入：全球医药研发投入保持稳健增长，从2010年的1090亿美元增长到2020年的1506亿美元，复合增长率1.79%。
在研药物数量：2010-2020年，全球在研药物数量从9737个增长到16181个，复合增长率5.8%。
国内研发投入：我国A股医药企业研发投入快速增长，2021H1达356.6亿元，同比增长超过40%。
临床试验数量：自2015年722事件后，我国临床试验数量持续增长，2020年同比增长6.6%，预计未来仍将保持5%-8%增长。
创新药申报：IND和NDA数量保持高位，2021H1IND数量达到历史新高，NDA数量也保持增长。

财务与运营状况

现金流：CXO企业现金流充沛，2021H1经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为106.2%，同比持平。
财务费用：人民币汇率保持稳定，财务费用压力缓解。
ROE：ROE受非经常性损益波动影响，药石科技等企业ROE提升显著。

总结

CXO板块在2021年表现出强劲的增长势头，行业景气度不断提升，CDMO业务成为主要增长点。企业估值处于较高水平，二线公司估值超过一线公司。业绩方面，收入和利润均实现高增长，特别是临床CRO和CDMO业务。订单充足、固定资产和员工快速增长，预示未来业绩有望持续增长。投资建议偏向平台型企业和业绩高增长标的，同时需关注汇率波动、政策变化等风险因素。

展开完整摘要