20210510-国金证券-中国CXO产业链年度回顾与展望系列三_CXO板块2020回顾与2021展望_21页_2mb

中国CXO产业链年度回顾与展望总结

核心内容

中国CXO（合同研究组织）产业链在2020年保持高景气状态，订单和业绩持续增长，行业基本面边际改善。2021年展望显示，全球产业转移、海外订单流入、国内医药创新加速将共同推动CXO行业景气度小幅提升，预计未来3-5年国内医药创新需求将整体增速上升。

主要观点

2020年回顾

• 行业高景气：CXO板块整体收入持续高增长，2015-2020年收入分别为131/168/215/277/362/476亿元，同比增长率分别为28%/28%/29%/31%/31%。
• 经营效率提升：人均单产与人均创利稳步增长，固定资产周转率提升，从1.19提升至1.56。
• 资本开支加速：2015-2020年资本开支分别为32/38/45/73/98/153亿元，增速分别为18%/17%/63%/34%/56%。
• 细分领域差异：CDMO板块景气度持续提升，药物发现CRO、临床前CRO和小分子CDMO保持高增长，临床CRO和海外业务板块恢复性增长。
• 行业驱动因素：全球产业转移、产业升级、中国医药创新崛起是推动行业发展的主要因素。

2021年展望

• 外需提振：新技术应用、产业升级和产业转移将推动海外订单流入，加速全球产业转移。
• 内需增长：国内医药创新需求持续加速，尤其是临床后期开发和商业化阶段。
• 板块增长预期：药物发现CRO、临床前CRO和小分子CDMO保持高增长，临床CRO和海外业务板块恢复性增长，带动CXO整体增速小幅提升。

关键信息

• 行业趋势：未来5年，中国医药研发外包服务行业将进入临床后期开发和落地兑现阶段，CDMO和临床CRO细分行业或将迎来国内需求爆发。
• 区域需求：海外收入占比超过2/3，国内客户收入增速快，2015-2020年国内客户收入复合增速为39%。
• 技术创新：DEL、PROTAC、虚拟筛选等新技术推动药物发现CRO业务增长，AI技术应用增强研发效率。
• 产业转移：中国具备全方位比较优势，包括人力成本、患者资源、政策支持、化工基础与基础设施建设等，成为全球产业转移的主要目的地。

投资建议

建议重点关注以下公司：

• 行业龙头：药明康德、凯莱英、药明生物、康龙化成、泰格医药
• 细分领域特色公司：九洲药业、美迪西、博腾股份、药石科技
• CDMO细分领域：维亚生物、方达控股、成都先导等

风险提示

• 海外疫情风险：疫情可能对海外客户研发业务造成负面影响。
• 新药研发失败风险：研发过程存在不确定性，可能导致项目失败。
• 监管风险：涉及多个国家和地区的监管政策，存在不确定性。
• 汇率波动风险：海外业务以外币结算，汇率波动可能影响收入和利润。
• IP保护风险：存在知识产权泄露的潜在风险。
• 核心技术人员流失风险：技术人才流失可能影响公司盈利能力。
• 解禁风险：部分企业面临限制性股票解禁。
• 投资风险：部分公司通过产业基金投资被服务企业，存在投资风险。
• 安全生产及环保风险：医药生产涉及安全与环保问题。
• 贸易纠纷风险：可能影响产业转移趋势和进度。
• 高估值风险：高估值可能导致市场波动。

图表目录

• 图表1：CXO板块上市公司历年收入情况
• 图表2：CXO板块人均单产变化
• 图表3：CXO板块整体固定资产周转率
• 图表4：CXO板块归母净利润
• 图表5：CXO板块表观净利率
• 图表6：CXO板块经调整利润
• 图表7：CXO板块经调整净利率
• 图表8：CXO板块人均创利（表观）
• 图表9：CXO板块人均创利（经调整）
• 图表10：CXO板块21家代表性上市公司资本支出情况
• 图表11：凯莱英资本开支情况
• 图表12：凯莱英固定资产增加情况
• 图表13：CXO板块整体业务收入
• 图表14：2020年CXO板块收入结构
• 图表15：药物发现及临床前CRO板块收入
• 图表16：临床CRO板块收入
• 图表17：仿制药开发板块收入
• 图表18：新登记BE试验数量
• 图表19：小分子CMO/CDMO板块收入
• 图表20：生物大分子CRO/CDMO业务收入
• 图表21：2015-2020年CXO板块按客户区域划分收入占比情况统计
• 图表22：2015-2020年CXO板块境内客户收入趋势
• 图表23：2015-2020年CXO板块境外客户收入趋势
• 图表24：CXO板块15家代表性企业一季度业绩表现
• 图表25：美国医药健康投融资情况
• 图表26：中国新登记临床情况
• 图表27：CXO板块增速预期示意图
• 图表28：全球产业转移叠加中国医药创新崛起，中国医药研发外包服务行业迎来长期高景气
• 图表29：全球产业转移，海外订单流入，中国CXO产业快速发展
• 图表30：中国医药研发创新浪潮趋势
• 图表31：小分子创新药制造产业链示意图

特别声明

本报告为国金证券股份有限公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告的任何部分。使用本报告的任何意见或建议均仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。