20210122-西南证券-CXO行业跟踪报告_三维度透视CXO行业_景气度持续保持高水平_48页_6mb

CXO行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告从行业维度、企业维度和其他因素三个层面，对CXO（CRO/CDMO）行业进行了深入分析，并提出了投资建议与风险提示。CXO行业整体保持高景气度，企业经营持续扩张，业绩快速增长，同时面临汇率、投资收益和治理结构等多重影响因素。

主要观点与关键信息

1. 板块行情回顾

• 股价表现：2020年初至今，CXO板块股价涨幅达136%，显著跑赢申万医药行业指数（84%）。
• 估值水平：截至2021年1月21日，CXO板块市盈率（2020E）达到123倍，远超医药板块平均值。
• 个股表现：美迪西涨幅最高（310%），药明康德、博腾股份、九洲药业和昭衍新药等也涨幅较大。
• 估值分布：药明康德估值最高（136倍），美迪西次之（41倍）。

2. 行业维度分析

• 研发投入：2019年A股医药企业研发投入达426亿元，2020H1达186亿元，同比增长12%。
• 在研药物数量：2020年全球在研药物数量达16181个，同比增长6%；IND（新药研究申请）和NDA（新药上市申请）数量分别达451个和58个，均为历史新高。
• 全球研发投入：2019年全球医药研发投入达1434亿美元，2020H1达469亿美元，同比增长5.2%。
• 全球研发占比：全球前15大药企研发费用占收入比重从2010年的14.5%增长至2019年的16.49%。
• 国内临床试验：2020年国内临床试验数量达2547项，同比增长6.6%，以化学药物为主（74.33%）。
• 融资情况：2020年11月，我国一级市场创新药企业融资额同比增长8.7%，恢复较好；融资事件同比下降23.5%。

3. 企业维度分析

• 业务布局：CRO+CDMO一体化成为重要趋势，药明康德已实现全产业链布局。
• 订单与产能：2020Q1-3，康龙化成、博腾股份、睿智医药和药石科技在建工程增速较快；九洲药业、泰格医药、药明康德固定资产增速较高。
• 人员扩张：2020H1，昭衍新药、博腾股份、康龙化成、泰格医药和凯莱英员工增速较快，其中博腾股份、康龙化成和昭衍新药增速均超过40%。
• 业绩增长：2020Q1-3，A股CXO企业收入增速超过30%的有4家，归母净利润增速超过30%的有7家；整体收入增长27%，归母净利润增长64.5%。

4. 其他影响因素

• 汇率影响：2020年人民币升值导致CXO企业汇兑损失较大，对利润造成一定影响。
• 投资收益：近年来CXO企业在创新领域投资较多，投资收益占比逐渐上升，有望成为可持续利润来源。
• 治理结构：企业普遍通过股权激励吸引人才，但增加了管理费用，需关注其影响。

5. 投资建议

• 推荐企业：药明康德（CRO+CDMO一体化龙头）、凯莱英（小分子CDMO）、博腾股份（小分子CDMO）。
• 建议关注：康龙化成、泰格医药等平台型CXO企业。
• 未来展望：海外CXO产能持续向我国转移，国内创新药崛起为CXO行业带来增量空间，预计业绩保持高增长。

风险提示

• 汇率波动：人民币升值可能继续对CXO企业利润造成压力。
• 竞争加剧：CXO行业人才竞争激烈，企业扩张可能带来管理压力。
• 政策变化：医药行业政策调整可能影响研发与审批进程。
• 疫情反复：疫情可能对临床试验和订单交付产生影响。

关键指标总结

总结

CXO行业在2020年表现出强劲的增长态势，受益于国内医药研发投入的持续高增长、创新药IND和NDA数量的快速上升，以及海外产能向中国转移的趋势。龙头企业如药明康德、凯莱英和博腾股份在业务布局、订单、产能和人员扩张方面表现突出，业绩保持高速增长。然而，汇率波动、人才竞争和管理成本等风险因素仍需关注。整体来看，CXO行业仍处于高景气周期，未来增长空间广阔。