20260115-西南证券-CXO跟踪报告_关注新分子的成长性与国内景气度修复的传导_21页_2mb

CXO跟踪报告总结

核心观点

• 板块走势回顾：2024年上半年，CXO板块受美国生物安全法案及业绩预期调整影响走低；2024年9月国内政策驱动性牛市及地缘风险出清推动板块上涨；2025年3月部分头部企业订单数据超预期，带动估值提升；4月特朗普政府关税政策扰动市场；2025年二、三季度板块因下游创新药结构性牛市、订单兑现及预期上调进一步上涨；四季度因地缘不确定性及市场风格调整部分企业股价下跌；年末因猴价变化及国内数据亮眼，部分内需企业股价大幅抬升。

• 宏观环境改善：美联储进入降息周期，医药生物投融资环境有望持续改善，药企外包服务需求受益。地缘风险不确定性逐步释放，对CXO行业影响有限。

• 行业维度分析：

  • 国内需求修复：2025年CDE新药IND承办数量稳步提升，医疗健康领域投融资金额达935.4亿元（同比+83.7%），事件数626件（同比+26.7%）。第四季度投融资增长显著，单月金额达209亿元（同比+239.4%）。
  • 全球景气度回暖：2025年全球医疗健康行业投融资总额5911.9亿元（同比-20.9%），但季度/月度数据波动回暖。北美及欧洲新开临床试验共4297项，达到2021年历史高水平。
  • 新分子研发推动增长：全球多肽、偶联药物、寡核酸等新分子对R、D、M外包持续注入增长动能。
  • AI赋能药物研发：AI技术在药物研发中的应用日益广泛，成为行业增长的重要驱动力。

CXO板块持续关注点

• 全球市场多肽、偶联药物、寡核酸等新分子对R、D、M外包持续注入增长动能。
• 地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪改善。
• 国内市场景气度修复及创新药研发需求的传导，涵盖临床前毒理安评到临床CRO等细分板块。
• AI赋能的药物研发技术发展。

相关标的

• 药明康德、康龙化成、凯莱英、药明生物、泰格医药、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药、博腾股份等。

风险提示

• 创新药外包需求不及预期的风险。
• 地缘与宏观风险。

2025年板块前三季度业绩回顾

• 收入增长：CXO板块19家样本公司前三季度实现收入695.7亿元（+13.0%），收入逐季提升。
• 利润快速回升：实现归母净利润165.4亿元（+60.0%），扣非净利润总额128.6亿元（+33.5%）。
• 盈利能力提升：整体毛利率40.3%（+2.5pp），净利率23.9%（+7.0pp）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，财务费用率上升。

收入/利润增长分布

• 收入贡献：药明康德（47%）、康龙化成（15%）、泰格医药（7%）、凯莱英（7%）、九洲药业（6%）为主要贡献企业。
• 净利润贡献：药明康德（76%）、康龙化成（6%）、凯莱英（5%）、九洲药业（5%）、泰格医药（3%）为主要贡献企业。
• 增长情况：1家公司收入增速超30%，7家公司净利润增速超30%；0家公司收入增速超50%，7家公司净利润增速超50%。

宏观与行业维度分析

• 国内投融资情况：2025年Q1-Q2触底修复，Q3-Q4增长提速，全年投融资金额与事件数均同比增长。
• 全球投融资情况：2025年全年投融资金额与事件数与2023年、2022年基本持平，但季度/月度数据波动回暖。
• 研发活跃度：国内CDE创新药IND承办数量稳步提高，全球研发活跃度提升，尤其是GLP-1R靶点与ADC药物临床试验数量显著增长。

美国国防授权法案与1260H清单影响

• 法案内容：FY2026 NDAA SEC1261将重点关注生物技术企业定义为与中国军方或相关机构有关系的实体，影响范围与实际影响落地周期有限。
• 影响评估：
  1）中国CXO企业是否进入1260H清单？
  2）实际影响落地周期？
  3）美国医保是否受法案关联？

投资评级说明

• 报告中的投资建议分为公司评级和行业评级，以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。
• 公司评级包括买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级包括强于大市、跟随大市、弱于大市。

分析师承诺

• 报告署名分析师具有合法证券投资咨询执业资格，所采用数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观。

重要声明

• 本报告仅供西南证券签约客户使用，未经授权不得翻版、复制和发布。
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• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。