医药生物行业CXO板块2021年中报总结：行业景气度不断提升，CDMO持续加速-20210907-西南证券-36页_1mb

CXO板块2021年中报总结

核心内容概述

CXO板块在2021年中报中展现出强劲的增长态势，主要得益于行业景气度不断提升和CDMO业务的加速发展。板块整体收入与利润均实现高增长，且二线公司估值水平已超过一线公司。同时，企业研发投入和在研药物数量持续增长，推动行业景气度保持高位。此外，订单、固定资产和人员数量的快速增长也预示着业绩有望持续提升。

主要观点与关键信息

1. CXO板块股价表现较好，二线估值水平提升显著

• CXO板块公司普遍跑赢医药板块指数，其中博腾股份、昭衍新药涨幅接近100%，药石科技、康龙化成涨幅超过50%。
• CXO公司估值一直处于较高水平，2021年1月底达到峰值，随后回调，二季度反弹，目前仍维持较高估值。
• 二线公司估值超过一线公司，如博腾股份、康龙化成和美迪西，其市盈率超过龙头药明康德。

2. 业绩继续保持高增长，CDMO业务持续加速

• 2021H1，10家CXO公司收入总额增速为45.6%，归母净利润总额增速为49.7%，整体维持高速增长。
• 利润增速略快于收入增速，显示行业盈利能力提升。
• 临床CRO和CDMO业务增速快于临床前CRO业务，其中CDMO业务受益于高景气度，毛利率普遍在40%以上。
• 康龙化成的CDMO业务毛利率提升显著，显示其盈利能力增强。

3. 在建工程、固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长

• 固定资产和在建工程保持高速增长，显示行业处于高景气度周期，企业订单充足。
• 药石科技员工总数增速超过100%，凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、药明康德和昭衍新药均保持20%以上增长，显示企业对未来发展充满信心。

4. 投资建议

• 推荐关注平台型CXO公司以及业绩高增长的标的，如药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药。
• 建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等企业，其在CDMO业务方面表现突出。

5. 风险提示

• CXO行业产能转移不及预期风险。
• CXO企业订单不及预期或波动风险。
• 汇率波动风险。
• 其他医药行业政策风险。

行业景气度保持较高水平

• 全球研发投入保持稳健增长，2020年全球医药研发投入同比增长接近2%，预计2020-2025年仍将以2-4%速度增长。
• FDA批准新药数量维持较高水平，2020年达到53个，2021H1达到29个，包括两个细胞疗法。
• 国内医药企业研发投入持续增长，2021H1达到356.6亿元，同比增长超过40%。
• 创新药IND和NDA数量保持高位，2021H1分别达到168和143个，为历史新高。

企业财务与运营情况

• 盈利能力：2021H1，CXO企业整体盈利能力稳定，部分公司如药明康德、康龙化成、泰格医药等毛利率保持在较高水平。
• 财务费用：2021年人民币汇率稳定，财务费用压力得到缓解。
• 非经常性损益：部分公司如康龙化成、药明康德等非经常性损益对利润影响显著，需持续关注。
• ROE：部分公司ROE提升显著，如九洲药业、博腾股份和药石科技，但部分公司如泰格医药因扩产导致ROE小幅下降。

项目与订单情况

• 合同负债快速增长，显示企业订单充沛，其中药明康德、康龙化成、泰格医药和昭衍新药增长显著。
• 在建工程增速较高，如药明康德、康龙化成、药石科技等，显示行业处于高景气度周期，订单充足。
• 固定资产（原值）增速较高，如药石科技、药明康德、凯莱英等，显示企业持续扩张，订单饱满。

人员与扩张情况

• 员工数量持续增长，药明康德、康龙化成、泰格医药等公司员工总数保持在较高水平。
• 2021H1药石科技员工总数增速超过100%，凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、药明康德和昭衍新药均保持20%以上增长，显示企业订单充足，对未来有信心。

投资建议

• 推荐关注平台型CXO公司以及业绩高增长的标的，如药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业和皓元医药。
• 建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等企业，其在CDMO业务方面表现突出。

风险提示

• CXO行业产能转移不及预期。
• CXO企业订单不及预期或波动。
• 汇率波动风险。
• 其他医药行业政策风险。