CXO行业跟踪报告：三维度透视CXO行业，景气度持续保持高水平-20210122-西南证券-48页_5mb

CXO行业跟踪报告总结

核心内容概览

本报告从行业维度、企业维度和其他影响因素三个角度对CXO行业进行分析，指出该行业在2020年保持高景气度，估值和业绩表现均优于医药行业平均水平。同时，提出对平台型CXO企业的投资建议。

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主要观点

• 板块行情回顾：2020年初至今，CXO板块股价涨幅达136%，显著跑赢申万医药行业指数（84%）。截至2021年1月21日，CXO板块市盈率高达123倍，远超医药行业平均值。
• 行业维度：研发投入和在研药物数量是驱动CXO行业发展的核心因素。2019年A股医药企业研发投入达426亿元，2020年H1增长至186亿元，保持高增长。全球医药研发投入持续增长，2020年H1达469亿美元，同比增长5.2%。国内IND和NDA数量创历史新高，分别为451个和17个，预计未来仍将维持增长。
• 企业维度：CXO企业持续扩张，2020年Q1-3在建工程和固定资产增速较快，员工数量大幅增长，尤其是博腾股份、康龙化成和昭衍新药增速均超过40%。企业业绩保持高增长，A股CXO企业2020年Q1-3收入同比增长27%，归母净利润同比增长64.5%。
• 其他因素：汇率波动对CXO企业利润有影响，投资收益占比上升，治理结构（如股权激励）对人才管理有积极作用，但增加管理成本。
• 投资建议：推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业，如药明康德，以及小分子CDMO企业凯莱英和博腾股份，建议关注康龙化成和泰格医药。

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关键信息

1. 板块表现

• CXO板块2020年初至今涨幅达136%，显著跑赢医药行业。
• 估值水平持续走高，截至2021年1月21日达到123倍，药明康德估值最高，达136倍。
• 美迪西涨幅领先，全年涨幅达310%，12月份至今涨幅达71%。

2. 行业驱动因素

• 研发投入：2019年A股医药企业研发投入达426亿元，2020年H1达186亿元，同比增长12%。
• 在研药物数量：2020年全球在研药物数量达16181个，同比增长6%。
• 创新药融资：2020年11月国内创新药融资额达26.55亿元，同比增长8.7%；全年融资额达555.9亿元，同比下降17.7%。
• 临床试验数量：2020年国内临床试验数量达2547项，同比增长6.6%，预计未来维持5%-8%增长。

3. 企业扩张与业绩

• 项目数量：CDMO项目数量持续增长，合全药业突破1100个，凯莱英2019年项目总量突破500个。
• 在建工程与固定资产增速：2020年Q1-3，康龙化成、博腾股份等企业在建工程和固定资产增速较快。
• 员工增长：2020年H1，昭衍新药、博腾股份、康龙化成等企业员工增速超过40%，反映订单充足。
• 业绩增长：2020年Q1-3，A股CXO企业收入同比增长27%，归母净利润同比增长64.5%；其中，药明康德、凯莱英、博腾股份等企业增速显著。

4. 业务结构与毛利率

• 临床前CRO：药明康德、康龙化成、泰格医药等企业保持高增长，泰格医药毛利率较高，达48.46%。
• CDMO业务：九洲药业、凯莱英毛利率较高，达45.08%和48.59%，药明康德、康龙化成等企业毛利率提升空间较大。
• 人均创收：药石科技人均创收最高，达101.57万元/人/年，而CRO企业如药明康德、泰格医药等人均创收相对较低。

5. 风险提示

• 汇率波动可能对利润造成影响。
• 投资收益占比上升，需关注其可持续性。
• 管理费用增加，治理结构需持续优化。

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总结

CXO行业在2020年表现出强劲的增长势头，主要受益于研发投入的持续增长和创新药研发的加速。国内企业如药明康德、凯莱英、博腾股份等在业务布局、订单和产能扩张方面表现突出，带动业绩快速增长。未来，随着全球医药研发投入的稳步增长以及国内创新药的持续发展，CXO行业有望继续保持高景气度。投资建议重点关注平台型CXO企业，同时需警惕汇率波动、管理成本上升等风险因素。