20210830-光大证券-云南白药-000538.SZ-2021年中报点评_药品和大健康板块携手并进_产业布局+激励机制持续完善_4页_710kb

云南白药（000538.SZ）2021年中报总结

核心内容

云南白药于2021年发布半年报，显示公司收入与利润表现稳健，尤其在药品和大健康板块的发展态势良好。尽管归母净利润同比略有下降，但剔除股份支付费用后，扣非归母净利润显著增长，体现出公司核心业务的强劲动力。同时，公司持续推进组织变革与激励机制建设，优化产品运营，完善产业布局，提升员工积极性。

主要观点

收入与利润表现

• 营业收入：2021年H1实现190.83亿元，同比增长23.17%。
• 归母净利润：18.02亿元，同比下降26.57%；但剔除股份支付费用后，扣非归母净利润为26.21亿元，同比增长41.76%。
• 经营性净现金流：32.15亿元，同比增长40.43%，显示出良好的现金流管理能力。
• EPS：1.41元，业绩符合市场预期。

业务板块增长

• 药品工业：母公司营收34.24亿元，同比增长38.96%，受益于疫情后销售恢复和新产品上市（如三七口服液）。
• 健康产品：营收33.88亿元，同比增长22.53%，净利润15.10亿元，同比增长54.34%，主要由牙膏产品量价齐升及养元青洗发护发产品收入翻番带动。
• 商业板块：收入122.12亿元，同比增长20.80%，毛利率7.02%，略有下降，可能与处方药销售占比提升及冷链建设相关。

产品与渠道拓展

• 新产品三七口服液上市，丰富三七品类布局。
• 新渠道运营中心实现与外部资源对接，器械供应链逐步构建。
• 口腔护理产品线继续拓展，如口腔修护含漱液在盒马上市。
• “采之汲”板块采用线上线下一体化模式，推动AI肌肤管理解决方案。
• 健康品事业部市场份额提升，营销架构优化。

产业布局与激励机制

• 公司以现金认购上海医药非公开发行股票，预计持股18.02%，成为第二大股东，实现产品、资源和渠道协同互补。
• 2021年5月通过员工持股计划，激励员工1312人，进一步释放业绩潜力。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2021E为4.40元，2022E为5.14元，2023E为5.85元，上调幅度分别为1.6%、2.2%、2.1%。
• PE估值：当前PE为19倍，预计2021E-2023E分别为19、17、15倍。
• PB估值：当前PB为2.9倍，预计2021E-2023E分别为2.7、2.6、2.4倍。
• EV/EBITDA：当前估值为16.3倍，预计2021E-2023E分别为16.3、14.3、12.3倍。

风险提示

• 激励机制实施进度不达预期。
• 新业务拓展不达预期。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

评级与基准指数

• 公司评级：买入，未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。

每股指标

• 每股红利：2021E为3.59元，预计2022E为4.19元，2023E为4.78元。
• 每股经营现金流：2021E为2.61元，预计2022E为4.41元，2023E为5.14元。
• 每股净资产：2021E为31.90元，预计2022E为33.44元，2023E为35.10元。
• 每股销售收入：2021E为30.58元，预计2022E为34.31元，2023E为38.15元。

财务数据概览

偿债能力

费用率

总结

云南白药在2021年中报中展现出强劲的业务增长和良好的现金流表现，尤其是在药品和健康产品板块。公司通过组织变革、产品创新和渠道拓展，持续优化运营效率，提升市场竞争力。同时，通过对外投资与内部激励机制的完善，公司进一步拓展产业布局，释放增长潜力。尽管短期净利润受到证券投资收益影响，但长期成长性值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司未来前景广阔，具有长期投资价值。