20210428-光大证券-云南白药-000538.SZ-2021年一季报点评_收入端延续逐季走高超预期_大健康板块发展态势良好_4页_702kb

云南白药（000538.SZ）2021年一季报总结

核心内容

云南白药2021年第一季度财报显示，公司收入端持续增长，表现超预期。尽管归母净利润同比下滑，但扣非归母净利润实现显著增长，主要受股票投资收益影响。公司当前股价为115.00元，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长：2021年第一季度营业收入达到103.28亿元，同比增长33.38%，创历史新高。
• 利润波动：归母净利润为7.63亿元，同比下降40.48%，但扣非归母净利润为13.65亿元，同比增长29.42%。
• 业务板块表现：
  • 药品工业：同比增长46.16%，恢复强劲增长，受益于疫情后的低基数和低渠道库存状态。
  • 大健康板块：保持稳健较快增长，2020年增长15.38%，口腔、美肤、洗护等BU产品集群销售加速增长。
  • 市场占有率：云南白药牙膏市场份额稳居全国第一，市场占有率达22.2%。
  • 研发与创新：公司成立了“云南白药口腔健康医学研究中心”，致力于提供口腔健康数字化智能护理及治疗解决方案。
• 产业布局：公司通过设立多个医学研究中心和实体企业，加速布局骨伤科、医美等领域，并加快投资并购步伐，如取得金健桥公司70%股权。
• 合资企业：拟与万隆控股成立合资企业，从事工业大麻相关产业链及供应链，公司出资比例不超过49%。
• 激励机制：公司完善了股票期权激励计划和回购股份用于员工激励计划，以激发核心骨干的能动性，提升公司活力。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：12.77亿股
• 总市值：1469.01亿元
• 一年最低/最高价：81.81元/163.28元
• 近3月换手率：37.31%

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为4.33元、5.03元、5.73元
• PE（市盈率）：当前为27倍，预计2022年为23倍，2023年为20倍
• PB（市净率）：当前为3.8倍，预计2022年为3.6倍，2023年为3.4倍
• EV/EBITDA：当前为26倍，预计2022年为21.3倍，2023年为18倍
• 股息率：当前为3.1%，预计2022年为3.6%，2023年为4.1%

财务指标

• 毛利率：2021年预计为27.9%
• EBITDA率：2021年预计为13.8%
• 归母净利润率：2021年预计为14.8%
• ROE（摊薄）：2021年预计为14.3%
• 经营性ROIC：2021年预计为16.8%

偿债能力

• 资产负债率：2021年预计为27%
• 流动比率：2021年预计为3.66
• 速动比率：2021年预计为2.73

费用率

• 销售费用率：2021年预计为11.10%
• 管理费用率：2021年预计为2.60%
• 财务费用率：2021年预计为-0.11%
• 研发费用率：2021年预计为0.60%

风险提示

• 激励实施进度不达预期
• 新业务拓展不达预期

总结

云南白药在2021年一季度表现出强劲的收入增长，尽管归母净利润受股票投资收益影响下滑，但扣非净利润增长显著，显示公司主营业务的健康状态。大健康板块持续增长，特别是在口腔健康领域，市场占有率稳固，创新布局加速。公司通过一系列投资并购和设立研究中心，推动产业布局向多元化发展，同时完善激励机制以增强公司内部活力。盈利预测显示未来三年公司EPS稳步增长，估值指标逐步下降，公司未来发展前景良好。