> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云南白药2025年业绩及投资分析总结 ## 核心内容概述 2025年，云南白药实现营收411.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润51.5亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润48.7亿元，同比增长7.6%。整体收入结构持续向高毛利的工业端倾斜，公司通过内涵增长与外延扩张双轮驱动，推动业绩稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润增长 - **总营收**：2025年公司总营收411.9亿元，同比增长2.9%。 - **归母净利润**：同比增长8.5%至51.5亿元，扣非归母净利润同比增长7.6%至48.7亿元。 - **毛利率**：提升至29.5%，同比增长1.6个百分点。 - **ROE（TTM）**：达到12.87%，同比增长0.64个百分点。 ### 2. 各事业群表现 - **药品事业群**：营收83.2亿元，同比增长12.5%；单品销售过亿产品达10个，其中2个过10亿元；核心系列产品收入超55亿元，同比增长超18%；白药气雾剂收入突破25亿元，同比增长超22%；白药膏收入突破12亿元，同比增长超26%。 - **健康品事业群**：营收67.5亿元，同比增长3.4%；利润20.9亿元，同比下降4.6%；白药牙膏市占率稳居第一；线上销量同比增长27%。 - **中药资源事业群**：对外营收17.5亿元，同比下降0.1%；各业务单元协同发力，稳住基本盘。 - **省医药**：营收238.0亿元，同比下降3.3%；净利润7.67亿元，同比增长24.2%；医疗器械、药妆、特医食品业务同比增长11.7%；新特药房业务同比增长38.5%。 ### 3. 盈利质量与费用管理 - **费用率**：销售费用率13.6%（+1.5pp），管理费用率2.5%（-0.1pp），研发费用率0.9%（+0.01pp），财务费用率-0.1%（+0.3pp）。 - **销售费用增长**：主要由于线上营收占比提升，公司积极拓展O2O渠道。 - **研发投入**：全年投入4.2亿元，同比增长21.5%；公司持续推进创新研发与长期能力建设。 ### 4. 分红与投资建议 - **分红政策**：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利15.83元，结合已实施的特别分红，全年现金红利总额达46.4亿元，占归母净利润的90.1%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为54.0亿元、58.4亿元和63.5亿元，对应PE分别为18倍、17倍和16倍。 - **投资建议**：公司业绩增长确定性高，建议保持关注。 ## 关键信息 ### 1. 业务增长驱动因素 - **药品事业群**：核心系列产品持续放量，多款单品突破亿元。 - **健康品事业群**：线上销量显著增长，牙膏业务保持领先。 - **省医药**：承接院内处方外流，新特药房业务增长显著。 - **中药资源事业群**：通过收购安国市聚药堂，拓展中药产业链。 ### 2. 风险提示 - **市场竞争加剧**：牙膏市场竞争可能加剧。 - **渠道拓展风险**：线上渠道拓展及投放回报可能不及预期。 - **院内集采风险**：院内处方外流可能面临集采政策影响。 ### 3. 财务预测 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 41187.00 | 43191.17 | 45369.57 | 47742.13 | | 增长率 | 2.88% | 4.87% | 5.04% | 5.23% | | 归母净利润(百万元) | 5153.49 | 5395.52 | 5837.09 | 6349.14 | | 增长率 | 8.51% | 4.70% | 8.18% | 8.77% | | 每股收益EPS(元) | 2.89 | 3.02 | 3.27 | 3.56 | | PE | 19 | 18 | 17 | 16 | | PB | 2.49 | 2.24 | 2.02 | 1.83 | ### 4. 其他财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 29.51% | 30.00% | 30.50% | 31.00% | | 三费率 | 16.01% | 14.40% | 14.40% | 14.40% | | 净利率 | 12.60% | 12.58% | 12.96% | 13.39% | | ROE | 12.93% | 12.17% | 11.89% | 11.69% | | ROA | 9.56% | 9.50% | 9.39% | 9.35% | | ROIC | 32.57% | 31.85% | 32.50% | 33.56% | | EBITDA/销售收入 | 15.28% | 15.53% | 15.97% | 16.45% | | 股息率 | 4.65% | 1.03% | 1.08% | 1.17% | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 关键假设 1. **省医药**：预计2026-2028年收入增速分别为2%、2%、2%，毛利率保持平稳。 2. **药品事业群**：预计2026-2028年销量增速分别为13%、13%、13%，毛利率稳中有升。 3. **健康品事业群**：预计2026-2028年销量增速分别为5%、5%、5%，毛利率保持平稳。 ## 总结 云南白药在2025年展现出良好的业绩增长和盈利质量提升，核心药品放量显著，健康品和省医药板块表现稳健。公司通过“云鼎经纬”渠道模式和O2O渠道建设，强化销售网络；同时积极布局创新药领域，推进中药大品种二次开发和核药发展。高分红政策增强了公司的资产防御能力，未来三年盈利预测显示公司仍具有增长潜力，建议投资者关注。