20260407-西南证券-云南白药-000538.SZ-2025年年报点评_核心药品放量延续_内涵外延双轮驱动_6页_1mb

报告摘要

云南白药2025年业绩及投资分析总结

核心内容概述

2025年，云南白药实现营收411.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润51.5亿元，同比增长8.5%；扣非归母净利润48.7亿元，同比增长7.6%。整体收入结构持续向高毛利的工业端倾斜，公司通过内涵增长与外延扩张双轮驱动，推动业绩稳步提升。

主要观点

1. 营收与利润增长

总营收：2025年公司总营收411.9亿元，同比增长2.9%。
归母净利润：同比增长8.5%至51.5亿元，扣非归母净利润同比增长7.6%至48.7亿元。
毛利率：提升至29.5%，同比增长1.6个百分点。
ROE（TTM）：达到12.87%，同比增长0.64个百分点。

2. 各事业群表现

药品事业群：营收83.2亿元，同比增长12.5%；单品销售过亿产品达10个，其中2个过10亿元；核心系列产品收入超55亿元，同比增长超18%；白药气雾剂收入突破25亿元，同比增长超22%；白药膏收入突破12亿元，同比增长超26%。
健康品事业群：营收67.5亿元，同比增长3.4%；利润20.9亿元，同比下降4.6%；白药牙膏市占率稳居第一；线上销量同比增长27%。
中药资源事业群：对外营收17.5亿元，同比下降0.1%；各业务单元协同发力，稳住基本盘。
省医药：营收238.0亿元，同比下降3.3%；净利润7.67亿元，同比增长24.2%；医疗器械、药妆、特医食品业务同比增长11.7%；新特药房业务同比增长38.5%。

3. 盈利质量与费用管理

费用率：销售费用率13.6%（+1.5pp），管理费用率2.5%（-0.1pp），研发费用率0.9%（+0.01pp），财务费用率-0.1%（+0.3pp）。
销售费用增长：主要由于线上营收占比提升，公司积极拓展O2O渠道。
研发投入：全年投入4.2亿元，同比增长21.5%；公司持续推进创新研发与长期能力建设。

4. 分红与投资建议

分红政策：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利15.83元，结合已实施的特别分红，全年现金红利总额达46.4亿元，占归母净利润的90.1%。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为54.0亿元、58.4亿元和63.5亿元，对应PE分别为18倍、17倍和16倍。
投资建议：公司业绩增长确定性高，建议保持关注。

关键信息

1. 业务增长驱动因素

药品事业群：核心系列产品持续放量，多款单品突破亿元。
健康品事业群：线上销量显著增长，牙膏业务保持领先。
省医药：承接院内处方外流，新特药房业务增长显著。
中药资源事业群：通过收购安国市聚药堂，拓展中药产业链。

2. 风险提示

市场竞争加剧：牙膏市场竞争可能加剧。
渠道拓展风险：线上渠道拓展及投放回报可能不及预期。
院内集采风险：院内处方外流可能面临集采政策影响。

3. 财务预测

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	41187.00	43191.17	45369.57	47742.13
增长率	2.88%	4.87%	5.04%	5.23%
归母净利润(百万元)	5153.49	5395.52	5837.09	6349.14
增长率	8.51%	4.70%	8.18%	8.77%
每股收益EPS(元)	2.89	3.02	3.27	3.56
PE	19	18	17	16
PB	2.49	2.24	2.02	1.83

4. 其他财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	29.51%	30.00%	30.50%	31.00%
三费率	16.01%	14.40%	14.40%	14.40%
净利率	12.60%	12.58%	12.96%	13.39%
ROE	12.93%	12.17%	11.89%	11.69%
ROA	9.56%	9.50%	9.39%	9.35%
ROIC	32.57%	31.85%	32.50%	33.56%
EBITDA/销售收入	15.28%	15.53%	15.97%	16.45%
股息率	4.65%	1.03%	1.08%	1.17%

投资评级说明

公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下

关键假设

省医药：预计2026-2028年收入增速分别为2%、2%、2%，毛利率保持平稳。
药品事业群：预计2026-2028年销量增速分别为13%、13%、13%，毛利率稳中有升。
健康品事业群：预计2026-2028年销量增速分别为5%、5%、5%，毛利率保持平稳。

总结

云南白药在2025年展现出良好的业绩增长和盈利质量提升，核心药品放量显著，健康品和省医药板块表现稳健。公司通过“云鼎经纬”渠道模式和O2O渠道建设，强化销售网络；同时积极布局创新药领域，推进中药大品种二次开发和核药发展。高分红政策增强了公司的资产防御能力，未来三年盈利预测显示公司仍具有增长潜力，建议投资者关注。

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