深度报告-20220302-华安证券-云南白药-000538.SZ-百年名药_百年品牌_成就大健康领导者_30页_2mb

云南白药公司总结

核心内容

云南白药集团股份有限公司是一家具有百年历史的中药企业，拥有国家最高保密级别的配方。公司通过混改实现市场化转型，同时不断拓展大健康产品线，形成以“云南白药”为核心品牌，延伸至药品、健康产品、中药资源及医药商业四大业务板块的多品牌发展格局。公司已从传统制药企业转型为大健康领域的领军企业，持续在品牌价值、产品创新和市场拓展方面取得显著成果。

主要观点

• 品牌价值突出：云南白药在多个品牌排行榜中稳居行业首位，是大健康领域的标杆企业。
• 多板块协同发展：四大事业部各具特色，形成全产业链布局，包括药品、健康产品、中药资源和医药商业。
• 混改激发活力：2019年完成为期四年的混改，引入民营资本，推动公司市场化运作和国际化布局。
• 科技赋能与人才引入：引入华为前副总裁董明为CEO、美国约翰·霍普金斯大学博士张宁为首席科学家，强化科技研发能力。
• 盈利预测稳健：预计2021-2023年营业收入分别为383.9亿元、441.7亿元和505.4亿元，归母净利润分别为38.0亿元、51.8亿元和60.2亿元，对应PE分别为31X、23X和19X。

关键信息

财务概况

• 收盘价：90.88元
• 总股本：1,283百万股
• 流通股本：607百万股
• 流通股比例：47.36%
• 总市值：1,166亿元
• 流通市值：552亿元

收入与利润增长

• 2010-2020年收入CAGR为13%，归母净利润CAGR为20%
• 2020年收入为327.43亿元，归母净利润为55.16亿元
• 2021年前三季度收入为283.63亿元，归母净利润为24.51亿元

毛利率与费用率

• 毛利率稳定在27.8%-28.6%
• 销售费用率持续下降，2020年降至11.59%
• 管理费用率下降至3.18%

四大事业部

药品事业部

• 产品涵盖16个剂型，370余个品种
• 2020年收入50.6亿元，毛利率达55.6%
• 核心产品包括云南白药膏、云南白药气雾剂、创可贴等
• 云南白药膏为中成药贴膏剂TOP1产品，2019年销售额突破10亿元

健康产品事业部

• 主要产品包括牙膏、洗护用品、卫生用品、美妆用品等
• 2020年收入53.87亿元，同比增长15.1%
• 牙膏市占率22.2%，居行业第一
• 品牌延伸至洗护、美肤、卫生巾等，形成全方位个人护理产品平台

中药资源事业部

• 主打产品为豹七三七，建全产业链体系
• 2020年收入增长平稳，已布局新零售模式
• 截至2020年，已开设18家“白药生活+”体验店

省医药公司

• 2020年营收214.64亿元，占公司总收入65.6%
• 公司作为云南省医药龙头，市占率不断提升
• 参与上海医药定增，持有18.02%股份，推动强强联合

改革与战略调整

• 混改完成：引入民营资本，实现治理市场化
• 整体上市：2018年完成吸收合并，优化股权结构
• 战略调整：布局工业大麻、抗体、医美等热门领域，推动大健康产业发展
• 资金运作：多次参与投资，如认购万隆控股可换股债券、中国抗体制药IPO等

人才战略

• 董明出任CEO，推动科技赋能
• 张宁任首席科学家，强化研发能力
• 引入多元化人才，打造研发、解决方案和用户运营三大作战平台

健康产品延伸

• 牙膏系列：主打中草药成分，市场占有率稳居第一
• 养元青洗护系列：覆盖头皮护理、控油健发、美肤等
• 采之汲美肤系列：高端护肤品牌，拓展至日本、欧美市场
• 清逸堂卫生巾系列：主打女性健康护理，产品线丰富

风险提示

• 产品价格波动不及预期
• 投资收益不及预期
• 健康产品及大健康业务业绩不及预期

推荐逻辑

• 品牌价值高：持续稳居多个品牌排行榜首位
• 产品布局广：涵盖药品、健康产品、中药资源及医药商业，形成多品牌、多品类格局
• 增长动力足：健康产品事业部为核心增长动力，收入持续增长
• 市场前景好：随着消费升级和健康意识提升，大健康产品市场潜力巨大
• 盈利预测稳健：未来三年收入与利润持续增长，估值合理

图表与数据

• 历史事件轴、品牌荣誉、收入与利润趋势、毛利率与费用率变化
• 产品品牌分布、收入构成、四大事业部收入占比
• 股权结构变化、资金动向、健康产品事业部增长
• 药品事业部产品介绍、中药资源产品系列、省医药公司营收与净利润
• 估值对比、盈利预测等关键财务指标