20210329-兴业证券-云南白药-000538.SZ-构建长效激励机制_战略推进品牌跃升_6页_881kb

云南白药（000538）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对云南白药2020年年报及未来三年的盈利预测进行分析，提出“审慎增持”的投资评级。报告指出公司在大健康领域持续拓展，构建了四大业务板块（药品、健康日化产品、中药资源产品、医药商业），并通过产品创新和战略并购推动业务增长。公司股票回购计划顺利完成，有助于完善长效激励机制。此外，公司还与日本POLA合作发展植物护肤业务，并收购安徽金健桥以强化骨科发展战略。

主要观点

1. 业绩表现稳健

• 营业收入：2020年实现327.43亿元，同比增长10.38%。
• 净利润：2020年实现55.16亿元，同比增长31.85%。
• 扣非净利润：同比增长26.63%。
• 每股收益：4.32元，同比增长32.02%。
• 经营现金流：同比增长81.92%，达到38.29亿元。

2. 财务指标改善

• 销售费用率：同比下降2.42pp至11.59%。
• 管理费用率：同比下降0.60pp至2.63%。
• 净利润率：稳定在16.8%至17.1%之间。
• 资产负债率：持续下降，2020年为30.6%，预计2021-2023年将降至20.2%。
• 流动比率与速动比率：显著提升，分别为5.12倍和4.07倍。

3. 盈利预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为4.85元、5.38元、5.98元。
• 估值倍数：2021年3月26日对应PE分别为27.61倍、24.93倍、22.40倍；PB分别为3.68倍、3.17倍、2.77倍。
• 增长预期：营业收入增长率预计在10.1%-12.4%之间，净利润率稳步提升。

关键信息

1. 业务板块发展

• 药品板块：增速有望回升，公司正拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。
• 健康品板块：牙膏系列保持稳健增长，市占率达22.2%，为国内第一；美肤业务通过与POLA合作，成为新的增长点。
• 中药资源板块：打造中药资源产业生态圈，推动“豹七”三七种植生产流程标准化，实现闭环溯源。
• 医药商业板块：持续拓宽基层市场，升级药房管理，完善全渠道网络覆盖。

2. 战略举措

• 股票回购：已完成用于员工持股计划的股票回购，提升员工积极性，增强公司凝聚力。
• 收购金健桥：以6419万元增资并受让部分股权，合计持有70%股份，推动医疗器械业务发展，夯实骨科发展战略。
• 与POLA合作：共同研发天然药用植物护肤化妆品新成分，探索全球肌肤健康管理新模式。

3. 财务状况

• 资产负债表：2020年总资产521.61亿元，净资产385.02亿元，总股本12.77亿股。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流量净额38.29亿元，投资与融资活动现金流有所波动。
• 资产与负债变动：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，负债总额有所下降，公司财务结构趋于稳健。

风险提示

• 行业竞争加剧：大健康领域竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 牙膏增速不及预期：若牙膏业务增长放缓，将对整体业绩产生压力。
• 员工激励效果不及预期：长效激励机制的实施效果需进一步观察。
• 原材料价格上涨：可能增加成本，压缩利润空间。
• 外延布局风险：并购与合作业务存在整合风险，影响战略执行效果。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）。
• 理由：公司业务结构清晰，盈利能力和现金流持续改善，战略布局积极，未来增长潜力较大。

总结

云南白药在2020年实现了稳健的业绩增长，净利润增速显著高于收入增速，主要得益于费用率的优化和经营现金流的改善。公司通过构建四大业务板块，持续推进产品创新与战略并购，增强了市场竞争力和增长动力。股票回购计划的完成为员工激励机制提供了支撑，而与POLA的合作及对金健桥的收购则为公司开辟了新的业务增长点。尽管面临行业竞争和原材料价格上涨等风险，但公司整体财务状况良好，盈利预测积极，故维持“审慎增持”评级。