20171029-兴业证券-绝味食品-603517.SH-成本红利持续释放+投资收益显著_业绩增速亮眼_6页_707kb

报告摘要

绝味食品分析总结

核心内容概述

绝味食品（603517）在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，收入与净利润均实现显著提升。公司通过门店扩张、产品结构优化及线上引流等策略，推动了收入和利润的持续增长。分析师陈嵩昆对公司的未来发展持积极态度，认为其在休闲卤制品行业具备较强的竞争力和增长潜力，建议投资者增持。

主要观点

业绩表现亮眼：2017年前三季度，绝味食品实现收入28.89亿元，同比增长19.07%；净利润3.78亿元，同比增长38.42%。其中，第三季度收入10.38亿元，同比增长19.58%；净利润1.40亿元，同比增长54.00%。
门店扩张超预期：截至2017年第三季度，公司门店数量达到8920家，同比增长1162家。尽管直营门店略有减少，但以加盟为主的扩张模式有效支撑了收入增长。
成本控制与毛利率提升：公司通过提前囤货应对原料价格上涨，毛利率达到35.07%，同比增长3.54个百分点。虽然第三季度包材价格上涨导致毛利率环比略有下降，但预计第四季度将有所缓解。
线上引流成效显著：线上会员数已突破2000万，线上推广和订单为线下门店带来额外收入，增强了整体盈利能力。
产品结构优化：公司通过提升高单价产品和红肉类产品占比，进一步提高毛利率和盈利能力。
费用支出可控：销售费用同比增长77.63%，主要由于营销活动的加强，但销售费用率仍控制在合理范围内。管理费用率和财务费用率分别同比上升和下降，整体费用率有所提升但对业绩影响有限。
盈利预测积极：预计公司2017-2019年收入分别为38.82亿元、45.72亿元和53.01亿元，净利润分别为501亿元、648亿元和830亿元，每股收益分别为1.22元、1.58元和2.02元。
估值合理：公司2017年PE为32倍，属于具备成长性且业绩有保障的标的，建议投资者积极关注。

关键信息

门店扩张与优化

门店数量：截至2017年第三季度，门店数量达到8920家，较去年同期增长1162家。
直营与加盟：直营门店数量预计为105家，较去年同期减少10家；加盟模式为主，支撑了门店扩张。
同店增长：公司通过门店升级、产品结构优化及线上引流等方式，预计未来3年同店增长对收入贡献约为5%。

财务表现

毛利率：17Q3毛利率为35.07%，同比提升3.54个百分点，达到历史相对高位。
净利率：17Q3净利率为12.9%，同比提升1.3个百分点。
ROE：17Q3 ROE为19.2%，较去年同期有所提升。
资产负债率：17Q3资产负债率降至16.9%，显示出良好的财务状况。
流动比率与速动比率：17Q3流动比率和速动比率分别达到4.20和3.32，显示出较强的短期偿债能力。

投资建议

评级：增持（维持）
投资逻辑：公司战略清晰，未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个方面持续发力，实现收入增长和毛利提升。
风险提示：行业竞争加剧、原料成本上涨、食品安全问题等。

财务数据概览

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	3274	3882	4572	5301
营业利润	508	670	867	1112
净利润	380	501	648	830
毛利率	31.8%	35.0%	36.0%	36.5%
净利率	11.6%	12.9%	14.2%	15.7%
ROE	26.0%	19.2%	19.9%	20.3%
资产负债率	25.3%	16.9%	15.3%	13.6%
PE	41.9	31.9	24.7	19.3
PB	10.9	6.1	4.9	3.9