核心内容
绝味食品发布2021年第一季度业绩报告，业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长，具备较强的投资价值。
业绩表现
- 营业收入：2021Q1达到15.06亿元，同比增长41.22%。
- 净利润：2021Q1为2.36亿元，同比增长274.69%，达到业绩预告上限。
- 基本每股收益：0.39元。
主要观点
业绩增长原因
- 疫情管控成效显著：2020年一季度受疫情影响，基数较低，2021年一季度业绩实现强劲反弹。
- “就地过年”政策带动：公司大部分门店春节期间持续营业，并举办“年货节”活动，推动了销售增长。
- 品类与渠道全面增长：
- 分品类：鲜货类产品营收13.6亿元，同比增长33.6%。其中，禽类制品同比增长29.1%，畜类产品同比增长194.3%，蔬菜产品同比增长40.5%，其他类鲜货产品同比增长51.7%。
- 分渠道：卤制食品销售营收14亿元，同比增长36.8%；加盟商管理营收1419万元，同比增长45.3%。
- 分区域：除西北地区营收增速为-74.7%外，其他区域均实现较快增长，西南、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳市场营收增速分别为41.1%、36.3%、69.4%、33.9%、31.8%、56%。
盈利能力提升
- 销售净利率：2021Q1为15.42%，同比增加9.58个百分点。
- 毛利率：2021Q1为34.49%，同比增加4.81个百分点，主要得益于原材料成本控制能力。
- 费用率下降：销售期间费用率同比下降4.86个百分点，其中销售费用率下降4.58个百分点，管理费用率下降0.38个百分点。
投资建议
- 公司战略：公司将2021年定位为“管理年”，部署“两外两内”市场策略，包括品牌势能提升、加盟商一体化升级、管理能力提升等。
- 未来展望：围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”战略，公司有望持续受益于食品餐饮消费升级。
- 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为10.30亿、12.58亿、16.35亿，EPS分别为1.69元、2.07元、2.69元。
- 估值水平：当前股价对应2021-2023年PE分别为47倍、38倍、29倍，估值逐步下降，成长性良好。
关键财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
2,201 |
6,304 |
7,865 |
10,410 |
| 现金 |
1,082 |
1,319 |
2,593 |
4,561 |
| 资产总计 |
5,922 |
9,714 |
11,411 |
14,092 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5,276 |
6,595 |
7,782 |
9,494 |
| 营业利润 |
956 |
1,332 |
1,634 |
2,129 |
| 归属母公司净利润 |
701 |
1,030 |
1,258 |
1,635 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
916 |
(2,144) |
1,968 |
2,749 |
| 投资活动现金流 |
(932) |
406 |
(121) |
(49) |
| 现金净增加额 |
(519) |
302 |
1,274 |
1,967 |
财务比率分析
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
33.48% |
34.98% |
35.48% |
35.80% |
| 净利率(%) |
13.29% |
15.62% |
16.17% |
17.22% |
| ROE(%) |
13.88% |
18.01% |
19.38% |
21.89% |
| ROIC(%) |
24.03% |
28.78% |
17.03% |
22.74% |
| P/E |
68.9 |
46.9 |
38.4 |
29.5 |
| P/B |
9.7 |
8.6 |
7.5 |
6.5 |
| EV/EBITDA |
41.02 |
34.11 |
26.93 |
20.63 |
存在风险
- 食品安全风险：食品行业存在一定的安全监管压力。
- 原材料价格波动：原材料成本波动可能影响盈利能力。
- 加盟模式管理风险：加盟商管理复杂，可能影响品牌统一性和盈利能力。
投资评级说明
- 股票投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）、增持、中性、减持。
- 行业投资评级：看好、中性、看淡。
分析师承诺与免责条款
- 分析师承诺以独立、客观态度出具报告，不因报告内容获取利益。
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- 公司可能持有或交易报告中提到的证券，可能存在利益冲突，需客户自行判断。
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