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文档总结：安徽海螺（914:HK）分析报告

核心内容概览

本报告由分析师Hunter Du发布，日期为2018年1月8日，主要对安徽海螺（914:HK）的财务表现、市场估值及未来展望进行分析。报告指出，安徽海螺在2017年第四季度实现了吨毛利的显著提升，并预计2018年水泥价格仍将维持高位，从而推动公司业绩增长。同时，报告上调了公司目标价，并维持“Outperform”评级。

主要观点

4Q17业绩表现

• 吨毛利提升：4Q17吨毛利达到人民币114元，环比增长40元，同比增长49元。
• 销量下降：预计4Q17销量为71百万吨水泥和熟料，同比下降8%。
• 售价上涨：吨售价为人民币279元，环比增长42元，同比增长84元。
• 成本上升：吨成本为人民币165元，环比增长3元，同比增长42元。
• 限产影响：由于供给侧改革和华东地区限产，水泥价格协同上升，带动毛利复苏。

2018年展望

• 毛利维持高位：预计1Q18毛利仍保持高位，水泥价格将在新增产能受限和限产计划下高位震荡。
• 增速放缓：由于2017年高基数，2018年净利润增速预计放缓。
• 分红率提升：海外拓展放缓，同时公司现金储备强劲，预计分红率将增加5个百分点。
• 估值上调：公司吨企业价值为人民币610元，已恢复至历史高位。上调目标价至港币45元，对应18年市盈率10.5倍。

财务预测调整

• 调整17E每股净利润：从人民币2.81元上调至3.03元，同比增长87%。
• 调整18E每股净利润：从人民币2.90元上调至3.35元，同比增长11%。

关键信息

市场数据（5 Jan）

• 收盘价（港元）：40.25
• 目标价（港元）：45.0
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：12261
• 恒生中国综合指数（HSCCI）：4560
• 52周最高/最低价（港元）：34.15/22.55
• 市值（美元）：26000百万
• 市值（港元）：203344百万
• 流通股（百万）：5,299
• 汇率（人民币-港元）：1.27

财务摘要（2015-2019E）

估值指标（2015-2019E）

投资评级定义

安全投资评级

• Trading BUY：6个月内股价涨幅预期超过20%。
• BUY：12个月内股价涨幅预期超过20%。
• Outperform：12个月内股价涨幅预期在10%-20%之间。
• Hold：12个月内股价涨幅预期在-10%至10%之间。
• Underperform：12个月内股价跌幅预期在10%-20%之间。
• SELL：12个月内股价跌幅预期超过20%。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相当。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

信息披露

• 分析师声明：报告内容反映分析师个人观点，分析师及其关联方无该上市公司的职位或财务利益。
• 公司披露：公司为申万宏源证券的子公司，具有中国证监会批准的证券投资咨询资格。
• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开信息，公司不保证其真实性、准确性或完整性。投资有风险，决策需谨慎。

总结

安徽海螺在2017年第四季度受益于供给侧改革和限产政策，实现了吨毛利的大幅增长，预计2018年水泥价格仍将维持高位，推动公司业绩。报告上调了公司目标价至港币45元，并维持“Outperform”评级。公司财务状况稳健，现金储备充足，预计分红率将提升。同时，公司估值已恢复至历史高位，未来增长预期有限，但其行业地位和经营效率仍具吸引力。