20210417-中泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-业绩符合预期_常规产品加速恢复_8页_844kb

鱼跃医疗（002223.SZ）总结

核心内容

鱼跃医疗在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到67.26亿元，同比增长45.08%；归母净利润为17.59亿元，同比增长133.74%。公司整体表现超预期，尤其在疫情相关产品销售和传统业务恢复方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现强劲：2020年公司业绩增长显著，尤其是在疫情相关产品带动下，净利润增长超130%。
• 业务结构优化：疫情相关产品销售占比提升，带动毛利率和净利率显著增长，分别为52.68%和26.12%，同比提升10.47pp和9.69pp。
• 分季度增长加速：2020年第四季度收入和净利润环比大幅增长，分别达到32%和527.44%，表明公司业务在疫情后期快速恢复。
• 产品线恢复情况：家用和临床业务逐步恢复，其中康复护理业务增长49.00%，呼吸供氧类业务增长85.51%，部分传统产品如电子血压计、血糖仪和AED产品增长显著。
• 子公司表现分化：上械集团因疫情影响收入下降，但留置针产品表现良好；上海中优因疫情需求增长显著，净利润增长65%。

关键信息

财务数据概览

• 2020年财务数据：
  • 营业收入：67.26亿元，同比增长45.08%
  • 归母净利润：17.59亿元，同比增长133.74%
  • 扣非净利润：16.26亿元，同比增长129.82%
• 2021-2023年预测：
  • 营业收入：64.23亿元（-4.50%）、76.20亿元（+18.65%）、89.99亿元（+18.10%）
  • 归属母公司净利润：11.90亿元（-32.35%）、14.17亿元（+19.05%）、16.83亿元（+18.77%）
  • 每股收益（EPS）：1.19元、1.41元、1.68元

财务指标变化

• 毛利率：从2019年的42.31%提升至2020年的52.68%
• 净利率：从2019年的16.43%提升至2020年的26.12%
• 净资产收益率（ROE）：从12.40%提升至23.65%
• P/E：从35.79下降至15.31
• P/B：从4.44下降至3.62
• PEG：从10.24下降至0.85

分业务增长情况

• 康复护理业务：收入26.54亿元，同比增长49.00%
• 呼吸供氧类业务：收入22.60亿元，同比增长85.51%
• 临床端业务：收入15.94亿元，同比增长29.68%

子公司经营状况

• 上械集团：收入4.63亿元，同比下降35.03%
• 鱼跃信息：收入184.99亿元，同比增长66.54%
• 中优医药：收入957.33亿元，同比增长53.13%

投资评级

• 股票评级：买入（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

• 产品推广不达预期：部分新产品如睡眠呼吸机、电动轮椅渗透率较低，可能影响市场推广效果。
• 疫情持续时间不确定：疫情相关产品销售占比提升，未来疫情发展可能直接影响公司业绩增长。

结论

鱼跃医疗在2020年表现出色，疫情相关产品带动业绩大幅增长，同时传统业务也在快速恢复中。公司毛利率和净利率显著提升，盈利能力和市场竞争力增强。尽管存在一定的市场推广和疫情持续风险，但整体增长趋势积极，维持“买入”评级。