20211023-中泰证券-鱼跃医疗-002223.SZ-业绩略超预期_非疫情产品加速恢复增长_4页_673kb

鱼跃医疗（002223.SZ）业绩总结

核心内容概述

鱼跃医疗（002223.SZ）在2021年三季报中表现出业绩略超预期，非疫情相关产品实现快速恢复增长，公司整体竞争力和抗风险能力持续增强。分析师谢木青维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好，特别是在新兴业务领域。

业绩表现

• 2021年三季报：

  • 营业收入：53.10亿元，同比增长9.53%
  • 归母净利润：13.52亿元，同比下降10.50%
  • 扣非净利润：12.31亿元，同比下降11.61%
  • 2021Q3单季：
    • 收入：17.18亿元，同比增长20.32%
    • 归母净利润：3.89亿元，同比下降0.52%
    • 扣非净利润：3.51亿元，同比下降5.23%

• 业绩略超预期：

  • 非疫情产品恢复增长迅速，带动整体收入增速回升。
  • 虽然归母净利润小幅下滑，但主要由于高毛利率疫情相关产品占比下降，公司通过成本控制和供应链优化，实现了净利率的提升。

• 毛利率与净利率：

  • 综合毛利率：49.81%，同比下降6.22个百分点
  • 净利率：25.46%，同比下降5.62个百分点

产品线恢复情况

• 呼吸治疗产品：疫情需求逐步下降，但院内外业务均实现恢复性增长。
  • 院外业务：家用器械、康复产品等线上增长超20%，线下增长超30%
  • 院内业务：针灸针、上械等增长超10%，感控产品因2020年高基数，收入小幅下降
  • CGM产品：已在陆续入院过程中，未来成长性可期

公司战略与业务布局

• 三大核心赛道：
  • 呼吸治疗
  • 血糖监测（CGM）
  • 家用POCT及体外诊断
• 其他业务：
  • 恢复及稳健发展家用类电子检测、康复、临床器械等基石业务
  • 积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务，增强综合竞争力

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：

  • 营业收入：71.26亿、80.17亿、94.32亿，同比增长5.95%、12.51%、17.65%
  • 归母净利润：15.17亿、16.43亿、19.46亿，同比增长-13.76%、8.32%、18.44%
  • EPS（摊薄）：1.51、1.64、1.94元

• 估值指标：

  • 当前股价33.90元，对应2021年22倍PE
  • P/B：3.80（2021E）
  • PEG：0.95（2023E）
  • EV/EBITDA：28（2021E）

财务分析

成长能力

• 营业收入增长率：5.95%（2021E）
• EBIT增长率：-17.1%（2021E）
• 归母净利润增长率：-13.76%（2021E）

获利能力

• 毛利率：49.9%（2021E）
• 净利率：21.9%（2021E）
• ROE：16.8%（2021E）
• ROIC：22.6%（2021E）

偿债能力

• 资产负债率：26.1%（2021E）
• 债务权益比：13.0%
• 流动比率：3.1
• 速动比率：2.6

营运能力

• 总资产周转率：0.6
• 应收账款周转天数：40
• 应付账款周转天数：105
• 存货周转天数：104

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • 常规产品加速恢复
  • 新兴业务（如CGM）成长性强
  • 品牌力在疫情后显著提升
  • 成本管理与供应链优化有效提升了净利率

风险提示

• 产品推广不达预期
• 疫情持续时间不确定，可能影响相关产品需求

图表说明

• 图表1：鱼跃医疗分季度财务数据，显示收入与利润的季度波动情况
• 图表2：分季度营业收入变化趋势
• 图表3：分季度归母净利润变化趋势
• 图表4：财务报表预测，涵盖资产负债表、现金流量表和利润表

总结

鱼跃医疗在2021年三季报中业绩略超预期，非疫情产品恢复增长迅速，公司通过有效的成本控制和产品结构优化，提升了整体盈利能力。尽管疫情相关产品占比下降导致利润增速放缓，但公司积极布局新兴业务，如CGM，显示出较强的长期成长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，且当前估值合理，具备投资价值。