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鱼跃医疗（002223）证券研究报告总结

核心内容

鱼跃医疗（002223）于2021年4月21日发布了2020年年报，整体业绩表现强劲，常规产品恢复良好，未来业绩增长潜力较大。分析师徐佳熹与孙媛媛对鱼跃医疗进行了详细分析，认为其具备较强的市场竞争力和成长性，维持“审慎增持”评级。

主要财务指标（2020年）

• 营业收入：67.26亿元，同比增长45.1%
• 归母净利润：17.59亿元，同比增长133.7%
• 扣非归母净利润：16.26亿元，同比增长129.8%
• 每股收益：1.75元
• 每股经营现金流：2.82元
• 市盈率（PE）：15.85倍
• 市净率（PB）：3.75倍
• 净资产：7494.90百万元
• 总资产：10065.25百万元

2021-2023年盈利预测

• 2021E EPS：1.29元，对应PE 22倍
• 2022E EPS：1.49元，对应PE 18.73倍
• 2023E EPS：1.78元，对应PE 15.67倍

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年年报业绩符合预期，常规产品销售恢复良好。
• Q4单季度业绩增长显著，营业收入同比增长73.9%，归母净利润同比增长527.4%。
• 2020年全年营业收入增长45.1%，归母净利润增长133.7%，显示公司强劲的增长势头。

2. 产品线表现

• 家用医疗板块：收入26.54亿元，同比增长49.0%，占总收入的39.46%。
  • 额温枪因新冠疫情影响，销量大幅增长。
  • 电子血压计、血糖仪及AED下半年销售恢复良好，分别增长超35%、超30%、20%。
• 医用呼吸与供氧板块：收入22.60亿元，同比增长85.5%，占总收入的33.61%。
  • 制氧机业务海内外增长显著，增速达40%。
  • 呼吸机产品因疫情需求放量，品牌力提升。
• 医用临床板块：收入15.94亿元，同比增长29.7%，占总收入的23.71%。
  • 感控类产品因疫情需求大幅增长，子公司上海中优全年收入达9.57亿元，净利润增长64.7%。
  • 针灸针等中医器械业务恢复良好，子公司苏州医疗用品厂收入增长9.15%。

3. 地区业务增长

• 国内业务：收入47.87亿元，同比增长26.5%。
• 海外业务：收入18.78亿元，同比增长135.8%，品牌影响力不断提升。

4. 品牌与产品结构

• 公司拥有多个主要品牌，包括“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”等。
• 产品种类达600多种，规格近万个，覆盖家庭医疗器械、专业消毒、医院设备、临床耗材、急救设备、中医器械、眼科器械等多个领域。
• 通过并购和投资，公司不断拓展产品线，提升竞争力和抗风险能力。

5. 成本与费用管理

• 毛利率：2020年为52.7%，较上年提升10.5个百分点。
• 净利率：2020年为26.2%，较上年提升9.7个百分点。
• 销售费用率：下降至11.2%，显示销售效率提升。
• 管理费用率：下降至5.4%，管理能力增强。
• 研发费用率：上升至5.97%，显示公司加大研发投入。
• 财务费用率：上升至1.9%，主要由于美元汇率变动带来的汇兑损失。

6. 现金流与资产负债情况

• 经营性净现金流：28.31亿元，同比增长361%，显示公司回款能力增强。
• 资产负债率：2020年为25.5%，预计未来三年逐步下降。
• 流动比率：2020年为2.29，预计未来三年逐步提升，显示偿债能力增强。

关键信息

• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.29、1.49、1.78元。
• 估值：2021年4月20日股价对应PE分别为22、19、16倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：
  • 新品种推广进度低于预期
  • 外延整合低于预期
  • 原材料供应风险

投资要点

• 公司在家庭医疗器械和医用高值耗材领域具备明显优势。
• 通过并购和研发，临床产品线逐步完善，未来增长可期。
• 预计未来三年业绩将持续稳健增长，EPS逐步提升。
• 品牌影响力和产品结构持续增强，提升公司竞争力和抗风险能力。