食品饮料行业：白酒板块Q3加速复苏，食品板块龙头稳健-20201102-广发证券-39页_1mb

报告摘要

食品饮料行业Q3总结

核心内容

2020年第三季度，食品饮料行业整体呈现稳健增长态势，其中白酒板块加速复苏，成为行业亮点。食品板块则表现稳定，部分细分领域如调味品、休闲食品和餐饮供应链增长显著。整体来看，行业在疫情背景下逐步恢复，但部分企业仍面临挑战。

主要观点

白酒板块：整体收入和利润增长加快，高端酒企表现尤为稳健，次高端酒企受益于宴席消费回补，Q3收入增速明显。区域龙头如酒鬼酒、古井贡酒、今世缘等也有显著增长。
食品板块：餐饮渠道恢复良好，细分领域如调味品、休闲食品、乳制品、肉制品等表现稳健，部分企业如盐津铺子、洽洽食品等增长较快。
个股推荐：白酒板块推荐茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、酒鬼酒、古井、今世缘等；调味品推荐海天、榨菜、恒顺等；乳制品推荐伊利；肉制品推荐双汇；啤酒推荐青啤、重啤等。
风险提示：宏观经济不及预期、疫情反复、个股估值过高、食品安全问题等。

关键信息

白酒板块

行业整体表现：
- 2020年前三季度白酒板块收入同比增长5.26%，归母净利润同比增长9.69%。
- Q3收入同比增长12.30%，归母净利润同比增长13.59%，增速环比Q2明显提升。
- 销售收现同比下降3.85%，Q3同比下降1.46%；经营性净现金流同比下降32.30%，Q3同比增长30.46%。
高端酒企：
- 茅台、五粮液、泸州老窖Q3收入分别同比增长7.18%、17.83%、14.45%；归母净利润分别同比增长6.87%、15.03%、52.55%。
- 茅台Q3直销渠道收入同比增长171.78%，直销渠道占比提升至12.56%。
次高端酒企：
- 汾酒、洋河、水井坊Q3收入分别同比增长25.15%、7.57%、18.86%；归母净利润分别同比增长69.31%、14.07%、33.09%。
区域龙头：
- 酒鬼酒、古井贡酒、今世缘Q3收入分别同比增长56.37%、15.13%、20.99%；归母净利润分别同比增长419.02%、3.94%、32.70%。
- 口子窖Q3收入同比增长6.75%，归母净利润同比下降5.86%。

大众品板块

调味品：
- 海天味业、千禾味业、涪陵榨菜Q3收入分别同比增长15.88%、21.54%、18.50%；归母净利润分别同比增长18.50%、147.99%、30.26%。
- 餐饮渠道恢复较好，龙头企业抗风险能力强。
乳制品：
- 伊利股份Q3收入同比增长11.17%，归母净利润同比增长23.73%。
- 安慕希和奶粉增速放缓，但公司整体表现稳健。
肉制品：
- 双汇发展Q3收入同比增长13.44%，营业利润同比增长9.97%。
- 龙头改革持续推进，预计明年量利齐升。
食品综合：
- 安井食品、三全食品、天味食品等表现良好，Q3收入分别同比增长63.26%、324.87%、35.13%。
啤酒：
- 青岛啤酒（A/H）Q3收入同比增长4.76%、13.73%；归母净利润同比增长17.57%、-39.49%。
- 行业收入增速回暖，产品结构升级和关厂将推动盈利回升。

行业评级与分析师信息

行业评级：买入
分析师：
- 王永锋：SAC执证号S0260515030002，SFC CE No. BOC780
- 王文丹：SAC执证号S0260516110001，SFC CE No. BGA506
- 袁少州：SAC执证号S0260515030002，SFC CE No. BGA506（注意：袁少州并非香港注册持牌人，不可在香港从事受监管活动）

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（2020E）	EPS（2021E）	PE（2020E）	PE（2021E）	EV/EBITDA（2020E）	EV/EBITDA（2021E）	ROE（2020E）	ROE（2021E）
贵州茅台	600519.SH	CNY	1670.02	2020/10/25	买入	1997.00	36.18	44.38	46.16	37.63	31.40	30.30	25.96	28.90
五粮液	000858.SZ	CNY	244.35	2020/10/30	买入	285.00	5.17	6.33	47.26	38.60	35.05	31.40	28.87	20.70
泸州老窖	000568.SZ	CNY	172.5	2020/10/28	买入	184.70	4.06	4.99	42.49	34.57	33.21	30.82	27.20	22.40
洋河股份	002304.SZ	CNY	168.06	2020/10/22	买入	180.00	5.26	5.99	31.95	28.06	28.98	28.64	21.82	20.30
山西汾酒	600809.SH	CNY	225.12	2020/10/30	买入	270.00	3.24	4.15	69.48	54.25	45.94	38.62	36.02	32.40
今世缘	603369.SH	CNY	51.85	2020/08/16	买入	55.30	1.29	1.58	40.19	32.82	32.62	30.03	26.57	20.80
酒鬼酒	000799.SZ	CNY	100.13	2020/10/29	买入	121.00	1.40	1.86	71.52	53.83	58.83	45.94	40.62	36.11
古井贡酒	000596.SZ	CNY	210.2	2020/10/29	买入	271.00	3.90	5.02	53.90	41.87	38.62	30.82	30.82	30.82
口子窖	603589.SH	CNY	54.78	2020/10/28	买入	68.00	2.22	2.70	24.68	20.29	17.72	18.79	14.79	14.79
海天味业	603288.SH	CNY	160.2	2020/04/26	买入	140.42	2.34	2.86	68.46	56.01	77.34	62.69	31.40	31.50
涪陵榨菜	002507.SZ	CNY	41.78	2020/08/21	买入	48.00	1.02	1.20	40.96	34.82	33.79	29.87	24.60	25.40
伊利股份	600887.SH	CNY	39.73	2020/08/28	买入	50.00	1.16	1.42	34.25	27.98	28.64	25.46	21.40	20.70
双汇发展	000895.SZ	CNY	50	2020/10/28	买入	66.00	1.92	2.20	26.04	22.73	18.66	16.64	26.20	28.00
三全食品	002216.SZ	CNY	30.81	2020/10/27	买入	42.30	0.89	0.94	34.62	32.78	27.89	27.24	25.50	22.20
安井食品	002216.SZ	CNY	176.14	2020/10/27	买入	190.20	2.37	3.17	74.32	55.56	51.53	39.89	17.90	20.50
洽洽食品	002557.SZ	CNY	59.54	2020/10/30	买入	76.54	1.52	1.78	39.17	33.45	28.78	24.62	19.30	20.70
青岛啤酒	600600.SH	CNY	79.22	2020/10/30	买入	102.85	1.55	1.87	51.11	42.36	40.13	34.11	10.23	11.45
重庆啤酒	600132.SH	CNY	106.92	2020/08/16	增持	77.28	1.24	1.38	86.23	77.48	66.60	57.18	36.43	34.54
安琪酵母	600298.SH	CNY	52.82	2020/10/23	-	-	-	-	31.82	27.65	21.15	18.79	23.10	22.70

总结

2020年第三季度，食品饮料行业整体表现稳健，白酒板块加速复苏，尤其高端酒企表现突出，次高端和区域龙头也呈现明显增长。食品板块中，调味品、休闲食品、乳制品、肉制品等细分领域表现良好，餐饮供应链受益于渠道扩张和品类扩展。行业整体在疫情背景下逐步恢复，但部分企业仍面临现金流和收入增速放缓的挑战。分析师推荐多个龙头个股，同时提醒投资者注意宏观经济、疫情反复、估值和食品安全等风险。

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