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食品饮料行业专题总结：20Q3白酒环比改善，食品板块稳健增长

核心内容概览

2020年第三季度，食品饮料行业整体呈现边际改善趋势，其中白酒板块表现尤为突出，食品板块则保持稳健增长。行业景气度提升，估值合理，投资建议偏向白酒与食品龙头，同时需关注潜在风险因素。

主要观点

白酒板块

• 20Q3边际改善显著：白酒行业由业绩承压进入需求恢复阶段，主要上市公司2020Q3总营收同比增长12%，归母净利同比增长14%。次高端板块表现最为突出，营收/归母净利同比增速分别为16%和32%；高端板块次之，营收/归母净利同比增速分别为11%和12%；地产酒板块增长较弱，营收/归母净利同比增速分别为11%和7%。
• 毛利率与净利率提升：白酒板块20Q3毛利率为77.7%，同比+1%，环比+4.4%；净利率为34.6%，同比上升0.6pct。提价升级明显，行业净现金流改善迅速，预收账款回升，显示渠道关系良性。
• 高端酒稳健，次高端强劲：高端酒如茅台、五粮液、泸州老窖表现稳健，营收/归母净利增速较快；次高端酒如山西汾酒、洋河股份等在消费升级中恢复强劲，头部集中效应愈加明显。
• 地产酒及光瓶酒分化加剧：部分地产酒公司如古井贡酒、今世缘等表现相对稳健，而光瓶酒如顺鑫农业则因费用上升及毛利率下滑导致业绩承压。

食品类板块

• 肉制品与速冻板块：20Q3收入增长19%，归母净利增长44%。高基数下增速略有回落，但龙头公司提价效应释放利润，行业整合空间较大。
• 休闲食品板块：20Q3收入同比下滑6%，但归母净利增长22%。线上高基数影响收入增长，但费用收缩释放业绩。部分公司如洽洽食品、绝味食品、桃李面包表现良好。
• 调味品板块：20Q3收入增长9%，归母净利增长17%。B端逐步恢复，C端需求稳定。龙头如海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母具备提价潜力。
• 乳制品与饮料板块：20Q3收入增长10%，归母净利增长23%。成长上涨背景下行业整合加速，伊利股份、光明乳业等龙头控制上游能力强，净利率有望提升。

关键信息

白酒板块

• 20Q3整体表现：行业营收615.39亿元，同比增长12%；归母净利212.71亿元，同比增长14%。
• 细分板块表现：
  • 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖营收/归母净利增速较快。
  • 次高端酒：山西汾酒、洋河股份等表现突出，营收/归母净利同比增速分别为16%和32%。
  • 地产酒：古井贡酒、今世缘等表现稳健，营收/归母净利同比增速分别为15.13%和21%。
  • 光瓶酒：顺鑫农业营收/归母净利同比增速分别为9.57%和-789.81%，表现承压。

食品板块

• 肉制品/速冻：收入394亿元，同比增长19%；归母净利29亿元，同比增长44%。高基数下增速回落，但成本下降带来利润弹性。
• 休闲食品：收入105亿元，同比增长-6%；归母净利9.94亿元，同比增长22%。线上高基数致收入承压，但费用收缩释放业绩。
• 调味品：收入175亿元，同比增长9%；归母净利28亿元，同比增长17%。B端逐步恢复，C端需求稳定，龙头具备提价潜力。
• 乳制品/饮料：收入429亿元，同比增长10%；归母净利34亿元，同比增长23%。成本上涨背景下销售费用投放收缓，利润率有望持续改善。

投资建议

• 白酒板块：

  • 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为首选，估值合理仍有提升空间。
  • 次高端酒：山西汾酒、洋河股份等具备业绩弹性，可重点关注。
  • 地产酒：古井贡酒、今世缘等表现稳健，具备成长潜力。
  • 其他标的：关注口子窖、水井坊、顺鑫农业、今世缘等消费补回及内部调整机会。

• 食品板块：

  • 调味品：推荐海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。
  • 乳制品：推荐伊利股份，其控制上游能力强，净利率有望提升。
  • 休闲食品：推荐洽洽食品、绝味食品、桃李面包，线下开店增长可贡献业绩。
  • 速冻及肉制品：推荐安井食品，结构升级加速，关注巴比食品。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响居民消费意愿，导致行业需求低于预期。
• 食品安全风险：如“三聚氰胺”事件，可能对行业造成重大打击。
• 政策变化：三公消费整治等政策可能影响酒类行业。
• 行业竞争加剧：白酒、啤酒、乳制品等竞争激烈，可能增加费用并压缩利润。
• 产能投放不达预期：影响业绩增长。
• 原材料价格波动：如生猪、鸡肉价格上涨，可能影响成本及提价节奏。

估值分析

• 食品饮料板块：1-10月相对沪深300指数超额收益达38.63%，在SW行业分类下排名第3。
• 子板块表现：
  • 其他酒类：超额收益最大，为68.4%。
  • 调味发酵品：超额收益为59.49%。
  • 食品综合：超额收益为55.59%。
  • 啤酒：超额收益为47.16%。
  • 白酒：超额收益为41.95%，高于历史估值中枢。
• 板块估值：食品板块估值处于历史均值附近，白酒板块估值高于历史均值114pct。

总结

2020年第三季度，食品饮料行业整体呈现改善趋势。白酒板块受益于消费恢复及提价策略，表现突出；食品板块保持稳健增长，尤其在调味品、乳制品等领域具备较强提价能力与行业整合潜力。投资建议以高端白酒和食品龙头为主，关注其业绩弹性与估值提升空间。同时，需警惕宏观经济波动、食品安全、政策变化、行业竞争及原材料价格波动等风险。