20181104-安信证券-食品饮料三季报总结_食品稳健增长_白酒增速放缓_20页_870kb

食品饮料三季报总结

核心内容

2018年前三季度，食品饮料板块整体收入同比增长14%，净利润增长24%，增速在A股行业中处于中游水平。2018年Q3，食品饮料板块收入和净利润分别同比增长9%和9%，其中白酒板块增速明显放缓，而大众品表现稳健。

主要观点

• 白酒板块：整体收入增速放缓，市场对白酒景气判断出现分歧，基金超配比例大幅下降。高端酒格局固化，业绩增长放缓，次高端品牌仍保持较高增速，地产酒增速回归理性。
• 食品板块：表现优于白酒，吸引防御性资金流入，估值和业绩较稳健，具有较强的抗风险能力。食品企业频繁提价，预计明年报表增长可期。
• 投资建议：保持谨慎乐观，短期可关注估值和预期风险释放后的机会，中期需关注宏观经济走势。食品股具有结构性机会，建议均衡配置。
• 风险提示：宏观经济走弱、消费疲软、食品提价影响动销、业绩季度波动。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：Q3收入增速12.74%，净利润增速11.92%，同比和环比均明显放缓。剔除茅台后，收入增速19.76%，净利润增速26.15%，仍维持较高增长。
• 高端酒：茅台收入增速放缓，主要因发货量不足；五粮液和泸州老窖增长稳定，五粮液收入增速23.17%，泸州老窖收入增速31.36%。
• 次高端酒：洋河梦之蓝、剑南春、水井坊、青花汾酒等表现突出，收入增速在20%-35%之间。
• 地产酒：洋河、古井、口子、今世缘收入增速分别为20.11%、18.25%、8.15%、35.85%，增速理性回归。
• 基金持仓：Q3基金白酒持仓比例为4.89%，超配比例大幅下降至0.24个百分点，已从超配降至低配。
• 营运质量：多数白酒企业营运指标良好，现金流入与收入比值较高，茅台预收款增长，现金流优秀。
• 利润端：白酒板块Q3利润增速首次低于收入增速，部分企业因产品结构优化毛利率提升。

食品类板块

• 整体表现：Q3食品综合类收入增速16%，乳制品板块增速有所放缓。食品板块吸引防御性资金流入，估值稳定。
• 基金加仓：Q3食品股加仓明显，汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒顺醋业、伊利股份、安井、绝味成为加仓主力。
• 提价策略：多家食品企业提价，如安琪酵母和涪陵榨菜，提价具有积极意义，预计明年增长可期。
• 业绩稳健：食品板块收入和利润增速较白酒更为稳健，抗风险能力较强。
• 估值对比：食品板块市盈率在25-35倍之间，白酒板块市盈率约18倍，估值性价比凸显。

结构分析

白酒板块

• 收入端：高端酒增速回落，次高端酒保持高增长，地产酒增速理性回归。
• 利润端：2018年Q3利润增速首次低于收入增速，部分企业因销售费用增加而利润增速放缓。
• 营运质量：多数企业营运指标良好，现金流强劲，预收款增长。
• 市场情绪：白酒板块因业绩不达预期和消费税传闻出现回调，市场信心有所下降。

食品类板块

• 收入端：食品板块增长更为稳健，收入和利润增速均优于白酒。
• 利润端：食品板块毛利率提升，销售费用率有所增加，管理费用率下降。
• 基金配置：食品股配置比例上升，白酒配置比例下降，反映市场风格转变。
• 提价影响：提价有助于缓解成本压力，提升业绩表现。

投资建议

• 短期：板块跌幅较大，估值和预期风险释放充分，可适度乐观。
• 中期：需关注宏观经济走势，2019年上半年增长基数较高，增速可能放缓。
• 策略：建议均衡配置，关注食品股结构性机会，白酒可逢低介入。

风险提示

• 宏观经济：可能影响白酒需求，进而影响业绩。
• 消费疲软：可能抑制消费结构升级。
• 提价影响：提价可能影响动销，需关注市场反应。
• 业绩波动：Q3业绩增速有所放缓，需关注未来季度表现。

图表目录（摘要）

• 图1：食品饮料板块收入增速处中下游
• 图2：食品饮料板块业绩增速排名偏前
• 图3：食品饮料行业收入及增速
• 图4：食品饮料行业利润及增速
• 图5：社会消费品零售总额
• 图6：食品制造行业收入
• 图7：食品综合、白酒、调味品等板块收入增速
• 图8：食品综合、白酒、调味品等板块利润增速
• 图9：基金食品饮料配置比例
• 图10：基金白酒配置比例
• 图11：食品饮料板块盈利增速、估值与持仓
• 图12：白酒板块盈利增速、估值与持仓
• 图13：高端白酒营业同比增速放缓
• 图14：次高端白酒营收仍处行业整体高增速区间
• 图15：地产酒收入增速回落
• 图16：其他酒企收入增速有所回落
• 图17：白酒与食品板块的单季度收入增速
• 图18：白酒与食品板块的单季度净利润增速
• 图19：白酒与食品板块估值对比（市盈率TTM）

表格目录（摘要）

• 表1：白酒上市公司中报三季报业绩概览
• 表2：业绩增速预测值与实际值差异
• 表3：白酒上市公司营业税金率变化
• 表4：白酒上市公司运营指标汇总
• 表5：白酒上市公司应收账款周转率变化
• 表6：大众品业绩增速预测值与实际值差异