食品饮料行业专题：20Q3总结，白酒环比改善，食品延续稳健-20201104-东吴证券-21页_1012kb

食品饮料行业专题总结

核心内容概述

2020年第三季度，食品饮料行业整体呈现边际改善趋势，其中白酒板块恢复显著，食品板块保持稳健增长。投资建议聚焦白酒及食品细分领域，强调行业景气度、估值合理性和长期增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 白酒板块：如期改善，高端稳健，次高端修复

• 整体表现：2020Q3白酒行业营收和净利同比分别增长12%和14%，标志着从疫情冲击下的承压状态逐步恢复。
• 板块分化：次高端板块表现最佳，营收和净利同比增速分别为16%和32%；高端板块次之，营收和净利增速分别为11%和12%；地产酒和光瓶酒表现相对较弱，营收和净利增速分别为11%和7%。
• 毛利率提升：2020Q3板块毛利率为77.7%，同比提升1个百分点，环比提升4.4个百分点，显示提价与结构升级趋势明显。
• 现金流改善：行业净现金流显著改善，预收账款回升，Q3净现金流同比增加56亿元，行业整体呈现良性态势。
• 龙头表现：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企表现稳健，20Q3营收和净利增速均较快；次高端酒企如山西汾酒、洋河股份业绩超预期；地产酒龙头如古井贡酒、今世缘表现突出，光瓶酒如顺鑫农业则面临一定压力。

2. 食品板块：稳健增长，长期格局为王

• 肉制品/速冻：2020Q3收入增长19%，净利增长44%。高基数导致增速回落，但猪价下行带动成本下降，利润释放空间打开。龙头企业如安井食品持续超预期，关注巴比食品。
• 休闲食品：Q3收入下滑6%，净利增长22%。线上高基数影响收入，但费用收缩释放业绩。洽洽食品、绝味食品、桃李面包等表现稳健，Q4有望受益于消费旺季。
• 调味品：板块收入增长9%，净利增长17%。龙头如海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母表现强劲，提价红利持续释放，期待行业整合。
• 乳制品/饮料：收入增长10%，净利增长23%。龙头如伊利股份控制上游能力强，毛利率有望提升。常温奶渗透低线城市，巴氏奶增速提升。

投资建议

• 白酒：推荐高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端弹性标的山西汾酒、洋河股份，地产酒龙头古井贡酒等。关注口子窖、水井坊、顺鑫农业等消费补回及内部调整机会。
• 食品：短期具备韧性，长期格局为王。推荐调味品龙头海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母；乳制品龙头伊利股份；休闲食品及保健品推荐洽洽食品、绝味食品、桃李面包、安井食品等。

风险提示

• 疫情控制低于预期：可能影响消费和出口。
• 食品安全风险：如三聚氰胺、毒胶囊等事件可能对行业造成重大冲击。
• 宏观经济波动：影响居民消费意愿。
• 政策变化：如三公消费整治可能对酒类行业产生影响。
• 行业竞争加剧：可能增加费用支出，影响利润。
• 原材料价格波动：如生猪、鸡肉等价格波动可能影响成本和提价节奏。

行业走势与数据表现

• 行业走势：2020Q3白酒行业进入需求恢复阶段，食品板块回归稳健增长。
• 数据表现：白酒板块Q3营收615.39亿元，净利212.71亿元；食品板块Q3收入429亿元，净利34亿元。

机构持仓与估值分析

• 机构持仓：2020Q3食品饮料板块机构重仓持股比例为16.3%，排名首位。白酒板块配置比例依然领先，部分食品企业如洽洽食品、伊利股份、中炬高新等获得机构加仓。
• 估值分析：1-10月食品饮料板块相对沪深300超额收益达38.63%，白酒板块估值为48.9倍，高于历史均值；食品板块估值为45.6倍，基本处于历史中枢。

总结

2020Q3食品饮料行业在疫情后逐步恢复，白酒板块表现尤为突出，高端酒企稳健增长，次高端和地产酒企表现修复，整体估值合理。食品板块虽受高基数影响，但长期趋势明确，龙头具备整合优势。投资建议关注白酒与食品龙头，重视行业景气度和估值空间，同时警惕疫情、食品安全、宏观经济等风险因素。