东北固收4月物价数据点评：全年CPI中枢有望破3%，2季度_PPI同比见底-20200514-东北证券-10页_628kb
报告摘要
2020年4月物价数据点评及债市影响总结
核心内容
2020年4月，国家统计局公布的CPI和PPI数据显示，CPI同比上涨3.3%，环比下降0.9%，PPI同比下降3.1%，环比下降1.3%。整体来看，CPI和PPI均出现不同程度的回落，超出市场预期。
主要观点
1. CPI回落原因分析
- 食品价格下行：以猪肉为首的食品价格回落是CPI下行的主要原因，猪肉价格同比上涨96.9%，拉动CPI约2.36个百分点，但随着猪周期进入下行阶段，未来猪肉价格将对CPI形成持续负向影响。
- 内需恢复迟缓：受疫情影响，旅游业等消费分项价格下行，拖累CPI。
- 原油价格暴跌：国内交通工具燃料价格同比大幅下行，进一步压低CPI。
2. PPI通缩加剧
- 原油价格暴跌：作为基础原材料，原油价格下跌对PPI造成显著拖累，尤其是石油和天然气开采行业，同比跌幅达29.7%。
- 翘尾因素影响：PPI同比跌幅主要由翘尾因素导致，5月和6月PPI翘尾分别为-0.5%和-0.2%。
- 环比跌幅或见底：虽然PPI环比继续下跌，但原油价格已处于历史低位，未来下降空间有限。
关键信息
CPI走势预测
- 短期：2季度CPI可能跌破3%，主要取决于5月走势。
- 中长期：下半年CPI将回落至3%以下，四季度有跌破2%的可能。
- 趋势性回落：CPI回落是趋势性过程，受猪周期和疫情次生影响。
PPI走势预测
- 短期：油价仍是PPI通缩的主要拖累因素，预计近月通缩态势延续但接近尾声。
- 中长期：随着全球疫情逐步控制、需求回升以及国内稳增长政策加码，PPI有望触底回升。
债市影响分析
- 长期影响：CPI回落符合市场预期，有助于打开货币政策空间，配合财政政策推动内需恢复。
- 短期影响：需求超预期好转，如发电耗煤量同比增速达20%、汽车销售止跌回正、房产销售恢复，对债市形成利空。
- 政策支持：央行强调“更加灵活适度”的货币政策，以支持实体经济复苏。
风险提示
- 海外疫情控制超预期可能影响全球需求，进而影响PPI走势。
- 部分农产品价格回升可能拉动CPI上涨。
图表信息
- 图1：食品项与非食品项同比比较（单位：%）
- 图2：猪肉环比上行（单位：%）
- 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比（单位：%）
- 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动（单位：%）
- 图5：PPI、PPI生产资料、生活资料同比
- 图6：PPI生产资料分项环比
数据表格
表1：CPI及PPI各项环比及翘尾效应汇总
| 项目 | 2019年5月 | 2019年6月 | 2019年7月 | 2019年8月 | 2019年9月 | 2019年10月 | 2019年11月 | 2019年12月 | 2020年1月 | 2020年2月 | 2020年3月 | 2020年4月 | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| CPI环比 | 0.00 | -0.10 | 0.40 | 0.70 | 0.90 | 0.90 | 0.40 | 0.00 | 1.40 | 0.80 | -1.20 | -0.90 | 升 |
| CPI食品 | 0.20 | -0.30 | 0.90 | 3.20 | 3.50 | 3.60 | 1.80 | -0.40 | 4.40 | 4.30 | -3.80 | -3.00 | 升 |
| CPI猪肉 | -0.30 | 3.60 | 7.80 | 23.10 | 19.70 | 20.10 | 3.80 | -5.60 | 8.50 | 9.30 | -6.90 | -7.60 | 降 |
| CPI鲜菜 | -7.90 | -9.70 | 2.60 | 2.80 | -2.40 | -1.70 | 1.40 | 10.60 | 15.30 | 9.50 | -12.00 | -8.00 | 升 |
| CPI非食品 | 0.00 | -0.70 | 0.10 | -0.20 | -0.40 | 0.10 | -0.30 | 0.20 | 1.40 | -1.50 | -2.50 | -1.20 | 升 |
| PPI环比 | 0.20 | -0.30 | -0.20 | -0.10 | 0.10 | 0.10 | -0.10 | 0.00 | 0.00 | -0.50 | -1.00 | -1.30 | 降 |
| PPI生产资料 | 0.20 | -0.40 | -0.30 | -0.20 | 0.00 | 0.00 | -0.20 | 0.00 | 0.00 | -0.70 | -1.20 | -1.80 | 降 |
| PPI生活资料 | 0.10 | 0.00 | 0.00 | 0.20 | 0.50 | 0.30 | 0.30 | -0.20 | 0.00 | 0.00 | -0.20 | -0.10 | 升 |
| PPI同比翘尾 | 0.59 | 0.29 | 0.19 | -0.21 | -0.80 | -1.20 | -1.00 | 0.00 | 0.00 | 0.10 | 0.00 | -0.30 | 降 |
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