20211111-国开证券-10月物价数据点评_PPI或见顶回落_CPI筑底回升_6页_310kb

10月物价数据点评总结

核心内容

2021年10月，国家统计局数据显示，CPI同比上涨1.5%，高于市场预期的1.3%，但低于前值0.7%。PPI同比上涨13.5%，远超市场预期的12.0%，且高于前值10.7%。CPI与PPI的剪刀差持续扩大，但预计未来将有所修复。

主要观点

CPI略超预期，短期因素影响显著

• CPI环比上涨0.7%，高于历史同期均值0.6个百分点。
• CPI同比上涨1.5%，其中食品价格下降2.4%，非食品价格上涨2.4%，整体呈现结构性分化。
• 鲜菜价格上涨16.6%，成为CPI上涨的主要推动力，占总涨幅近五成。
• 猪肉价格环比下跌2.0%，同比下跌44.0%，对CPI形成拖累，但预计2022年下半年猪周期开启后，猪肉价格将回升，对CPI形成正面拉动。
• 剔除肉类后的CPI为2.6%，进一步剔除鲜菜影响后降至2.3%，与7-9月均值（2.1%）基本一致。
• 核心CPI低位略升，10月为1.3%，较9月上升0.1个百分点，但终端需求不振抑制了PPI向CPI的传导。

PPI再度超预期跳涨，中上游行业贡献显著

• PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，创历史新高。
• PPIRM同比上涨17.1%，同样为历史最高。
• 中上游行业贡献突出，石油开采、化学原料、精炼石油产品制造业等价格上涨显著，合计影响PPI上涨约0.76个百分点。
• 煤炭行业价格持续上涨，煤炭开采和洗选业价格上涨20.1%，煤炭加工业价格上涨12.8%，合计影响PPI上涨约0.74个百分点。
• 黑色金属冶炼价格下跌，黑色金属矿采选业价格下降8.9%，但整体对PPI影响有限。

未来展望

• CPI预计11月升至2.5%，12月小幅回落，随后稳定在2%以上，2022年下半年或达到3.5%。
• PPI短期仍将高位徘徊，但未来或趋于回落，受国内保供稳价政策及2020年11月基数走高影响。
• 中性情况下，2022年四季度PPI可能转负，剪刀差有望修复。
• 终端需求复苏是关键，将决定利润能否从上游传导至中下游。

关键信息

• CPI与PPI走势分化，CPI温和上涨，PPI大幅攀升，两者剪刀差扩大。
• 食品价格波动显著，鲜菜价格涨幅较大，猪肉价格跌幅收窄。
• 非食品价格普涨，交通通信、居住等分项价格持续上升。
• PPI高位受多重因素影响，包括能源价格波动、中上游供给偏紧、极寒天气等。
• 政策影响显著，保供稳价政策对部分大宗商品价格形成压制。
• 未来通胀趋势：CPI将逐步筑底抬升，PPI或进入回落通道，最终趋于平衡。

风险提示

• 央行超预期调控；
• 食品价格超预期上涨；
• 大宗商品价格超预期波动；
• 贸易摩擦升温；
• 金融市场波动加大；
• 经济下行压力增大；
• 国内外疫情超预期变化；
• 中美关系全面恶化；
• 国际经济形势急剧恶化；
• 海外黑天鹅事件。

分析师简介

• 杜征征：宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券研究部，负责宏观经济研究工作。
• 具有证券投资咨询执业资格，研究观点独立、客观、公正，不受第三方影响。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来三年内涨幅20%以上；
  • B：未来三年内涨跌幅在20%以内；
  • C：未来三年内跌幅20%以上。

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