9月物价数据点评：CPI破三仅是开始，PPI将触底回升年底望转正-20191017-东北证券-10页_1013kb

债券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年9月中国CPI与PPI数据，并对后续物价走势及对债市的影响进行了展望。报告指出，CPI破三主要由猪肉价格结构性上涨推动，而PPI同比跌幅扩大则受到翘尾因素和经济下行的影响。同时，报告强调了CPI与PPI分化对债市的影响，并给出相应的投资建议。

主要观点

CPI走势分析

• 9月CPI同比增长3.0%，超出市场预期2.8%，为2013年11月以来首次破三。
• 猪肉价格暴涨是主要原因，当月同比涨幅达69.3%，拉动CPI同比1.65个百分点。
• 其他肉类价格也普遍上涨，牛肉、羊肉、禽肉同比分别上涨18.8%、15.9%、14.7%。
• 鲜果和鲜菜价格回落，主要由于供应增加，但对CPI整体影响有限。
• CPI结构性高增将持续，预计年内CPI将再次破三，次年一季度仍将维持高位。
• 核心CPI企稳，表明通胀压力并非完全由食品项驱动。

PPI走势分析

• 9月PPI同比-1.2%，较前值下降0.4个百分点，降幅持续扩大。
• PPI环比回升至0.1%，由正转负，主要得益于生产资料和生活资料分项回暖。
• 生产资料分项同比全线下行，尤其是采掘工业、原材料工业和加工工业。
• 生活资料分项受猪肉价格上涨支撑，同比涨幅达3.3%。
• PPI触底回升预期增强，预计年末有望回正，主要受翘尾因素改善和工业生产回暖影响。

关键信息

物价走势对债市的影响

• CPI高企对债市不利，历史上有三次CPI回升而PPI下行的时期。
  • 2006年7月-2007年7月：CPI从1%涨至5.6%，PPI从3.7%降至2.4%，国开债收益率先小幅下行后回升。
  • 2010年5月-2010年8月：CPI从3.1%涨至3.5%，PPI从7.1%降至4.3%，国开债收益率略有下降。
  • 2015年1月-2015年12月：CPI从0.76%涨至1.6%，PPI从-4.32%升至5.9%，国开债收益率下降。
• CPI破三后债市通常走熊，但若CPI涨幅不大且PPI下行显著，债市可能走牛。
• 2019年CPI结构性高增将对债市形成压制，预计四季度债市将处于调整区间，趋向熊市。
• 货币政策空间受限，11-12月通胀可能升至3.5%-3.8%，对债市产生不利影响。

债市建议

• 建议多看少动，持谨慎策略。
• 四季度债市将面临调整压力，需关注CPI与PPI的分化趋势。
• 政策环境：中美谈判缓和、专项债发行及宽信用政策可能对债市形成支撑，但通胀压力仍为关键制约因素。

历史规律回顾

• CPI高企破三后，债市通常走熊，但若CPI涨幅有限且PPI下行显著，债市可能走牛。
• 三次CPI回升而PPI下行的时期：
  • 2006年7月-2007年7月：CPI走高，PPI下行，债市调整。
  • 2010年5月-2010年8月：CPI小幅上涨，PPI明显下行，债市走牛。
  • 2015年1月-2015年12月：CPI温和上涨，PPI大幅回升，债市走牛。

数据来源与图表说明

• 数据来源：国家统计局、东北证券、Wind。
• 图表：
  • 图1：食品项与非食品项同比比较。
  • 图2：猪肉环比上行趋势。
  • 图3：非食品价格各月环比涨幅年度对比。
  • 图4：核心CPI、消费品、服务环比变动。
  • 图5：PPI、PPI生产资料、生活资料同比。
  • 图6：PPI生产资料分项环比。
  • 图7：CPI、PPI运行和债市走势（2014-2019.9）。

报告结构

1. CPI年内首次破三，猪通胀成最大助推
2. PPI同比跌幅扩大，环比有所回升
3. 物价展望：CPI破三仅是开始，PPI将触底回升年底望转正
4. CPI和PPI的分化对债市的影响

分析师信息

• 分析师：刘辰涵
• 执业证书编号：S0550517100001
• 联系方式：010-58034582 / 1iuchenhan@nesc.cn

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能受市场变化影响，不承诺收益，不承担损失责任。
• 本报告为中风险（R3）等级金融产品及服务。