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CPI低位承压，PPI低点已过 ——8月物价数据解读

核心内容概述

2025年8月，中国居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比转为下降，而工业生产者价格指数（PPI）环比由降转平，同比降幅明显收窄。整体来看，CPI受食品和非食品价格拖累，呈现低位运行态势；PPI则在生产需求改善和政策支持下，出现阶段性回升。

主要观点

CPI表现

• CPI环比持平，但同比由平转降至 -0.4%，低于过去五年同期均值 0.3%。
• 食品价格环比上涨 0.5%，但同比下降 4.3%，降幅扩大，对CPI同比形成较大下拉。
• 非食品价格环比下降 0.1%，低于季节性预期，其中旅游和能源价格拖累显著。
• 核心CPI环比持平，但同比上涨 0.9%，涨幅连续四个月扩大，占CPI权重约 72.4%，显示消费内生动能有所修复。

PPI表现

• PPI环比转为持平，结束连续8个月下行，同比收窄至 -2.9%，为今年3月份以来首次收窄。
• 生产需求改善带动部分能源和原材料价格回升，如煤炭加工、黑色金属冶炼等行业价格环比由降转涨。
• 有色金属行业受国际输入性因素和国内政策支持影响，价格延续上涨趋势。
• 原油价格受国际油价下行影响，带动相关行业价格下降。

关键信息

食品价格变动

• 猪肉价格环比下降 0.5%，低于季节性预期，主要受产能增加和政策调控影响。
• 鸡蛋价格环比上涨 1.5%，低于近五年季节性涨幅 5.9%，因供应充足和极端天气影响需求。
• 鲜菜价格季节性上涨，环比涨幅达 8.5%，而 鲜果和水产品价格环比下降，分别为 2.8% 和 0.9%。

非食品价格变动

• 旅游价格环比下降 0.6%，高于过去五年均值 -0.14%，因极端天气影响出行。
• 交通工具用燃料价格环比下降 0.9%，受国际油价下行影响。
• 通信工具、服装、中药价格环比下降，而 医疗服务和家用器具价格环比上涨。

消费政策与行业影响

• 提振消费政策（如以旧换新补贴）和 低价竞争治理促使交通工具价格连续两个月持平。
• 金饰品、铂金饰品价格同比分别上涨 36.7% 和 29.8%，对核心CPI贡献显著。
• 家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅扩大，对CPI同比贡献约 0.09%。
• 燃油小汽车价格同比降幅收窄至 2.3%。

后市展望

CPI方面

• 食品价格整体稳定，但猪价仍承压，短期内上涨需依赖需求支撑。
• 非食品价格仍受出行降温、能源价格回落等拖累，9月CPI或继续承压。
• 消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限。

PPI方面

• PPI同比降幅收窄，后续有望延续改善，但年内转正可能性较低。
• M1增速持续回升，将成为支撑PPI改善的重要因素。
• 房地产市场仍偏弱，基建投资不及预期，影响整体需求。
• 制造业产能利用率持续磨底，市场竞争秩序优化有助于PPI改善，但效果尚需观察。

风险提示

• 政策落地不及预期：可能影响物价走势和市场信心。
• 消费者信心恢复不及预期：可能制约CPI回升空间。

分析师信息

• 张迪：宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：宏观分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn

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