固收11月物价数据点评：猪价短暂回落如何解读？PPI年底同环或归正-20191217-东北证券-10页_897kb

债券研究报告总结：11月物价数据点评与债市影响分析

核心内容

2019年11月，国家统计局发布CPI和PPI数据，显示CPI同比上涨4.5%，PPI同比下跌1.4%。报告指出，CPI的高企主要由猪肉价格上涨带动，而PPI的跌幅收窄则受到天然气等生产资料价格回暖的影响。

主要观点

1. CPI结构性上涨，猪价仍是主要推手

• CPI同比创新高：11月CPI同比增长4.5%，为2012年以来的最高水平。
• 猪价上涨趋势未改：猪肉价格同比上涨110.2%，是推动CPI上涨的主要因素。
• 短期回落，长期上行：11月猪肉价格因供应充足出现回落，但预计年末至春节前，猪肉需求激增将再次推高价格，CPI可能突破5%。
• 其他食品项影响：鲜菜价格环比上涨1.4%，鲜果价格环比下降3%，非食品项整体涨幅较小。

2. PPI跌幅收窄，但仍在负值区间

• PPI同比跌幅收窄：11月PPI同比为-1.4%，较前值-1.6%有所回升。
• 生产资料价格回暖：天然气等生产资料价格有所回升，但煤炭和石油价格仍处于下行区间。
• PPI环比转负：受生产资料价格下行影响，11月PPI环比为-0.1%，为年内首次转负。
• 翘尾因素拖累：PPI同比跌幅仍受去年高基数和翘尾因素影响。

3. 物价展望

• CPI高位运行：预计12月CPI同比将突破5%，1月春节因素叠加，CPI或达年内峰值。
• PPI或于12月转正：随着翘尾因素见底，石油天然气价格回暖，以及肉类价格上行，PPI同环比有望转正。
• 结构性通胀持续：CPI的上涨仍以猪肉为核心，不会引发货币政策紧缩，但将压缩货币政策空间，对债市形成短期压力。

关键信息

债市影响分析

• CPI高涨对债市影响减弱：尽管CPI高于预期，但市场对“降准降息”仍抱有预期，债市反应平淡。
• 春节前供需变化：春节前猪肉需求回升，且中美贸易协议可能增加美国猪肉进口，缓解国内短缺。
• 2020年一季度基建发力：中央经济工作会议释放稳经济信号，预计基建将成为政策抓手，债市面临利空但尚未充分调整。
• 专项债即将发行：2020年专项债大规模发行，短期债市需谨慎应对。

风险提示

• 猪价超预期回升：若猪价反弹，可能进一步推高CPI。
• 宏观政策变化：政策调整可能对债市产生重大影响。

数据支持

• CPI结构分析：猪肉拉动CPI约2.64个百分点，畜肉类总计拉动3.27个百分点。
• PPI结构分析：生产资料同比跌幅收窄，生活资料同比上升主要由食品类价格推动。
• 图表引用：报告中附有多个图表，用于展示CPI与PPI的同比、环比走势及翘尾效应。

结论

11月物价数据反映出CPI结构性上涨与PPI跌幅收窄并存的局面。CPI上涨主要由猪肉带动，短期回落但长期趋势未改；PPI跌幅收窄受天然气价格回暖影响，但仍未摆脱负值区间。展望未来，CPI可能在12月和1月继续上行，PPI有望转正。债市短期内面临一定压力，但市场对宽松政策仍有预期，建议投资者保持谨慎。