20180904-招商证券-医药生物行业2018年中报业绩回顾_行业维持较高景气_关注优质白马及高成长个股_21页_1mb

报告摘要

医药生物行业2018年中报业绩回顾与分析

核心内容概览

2018年上半年，医药生物行业整体表现良好，收入和扣非净利增速均有所提升。行业整体收入增速为20.6%，扣非净利增速为23.9%，毛利率提升3.3个百分点。政策环境趋于稳定，鼓励创新药械、医药分家、医保谈判等政策的推进，叠加行业内在需求增长，使行业回归良性增长轨道。重点推荐优质龙头及高成长个股，如通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀、零售药店板块、中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药、创新器械耗材正海生物、欧普康视、疫苗行业智飞生物、华兰生物等。

主要观点与关键信息

行业整体表现

收入与利润增速提升：2018年上半年医药板块收入和扣非净利增速均高于2017年同期。
毛利率提升：整体毛利率提升至34.1%，但部分子行业如血制品和IVD毛利率有所下降。
销售费用率上升：销售费用率提升12.9个百分点，主要受两票制政策影响及市场竞争加剧。

子板块表现

化药板块：
- 收入增速22.2%，原料药增速22.7%，制剂增速22%。
- 扣非净利增速30.5%，其中原料药增速73%，制剂增速14.3%。
- 原料药因涨价表现突出，制剂增速放缓与费用压力和市场竞争有关。
中药板块：
- 收入增速20.3%，同比提升8.2个百分点。
- 扣非净利增速17.3%，同比下降2.3个百分点。
- 增长因素包括产品提价、两票制销售政策变化及流感影响，但利润增速放缓与销售费用率上升有关。
生物制品板块：
- 收入增速45%，扣非净利增速53.6%。
- 疫苗板块表现亮眼，收入增速200%，扣非净利增速421%。
- 血制品收入增速33%，但扣非净利增速14.3%，受毛利率下降及销售费用率上升影响。
医疗器械板块：
- 收入增速26.4%，扣非净利增速19.8%。
- 白马及细分领域龙头表现优异，如乐普医疗、欧普康视、健帆生物等。
- IVD子行业收入增速41.6%，扣非净利增速24.9%，受渠道集中度提升和进口替代趋势影响。
医药商业板块：
- 医药配送收入增速16.8%，扣非净利增速15.2%。
- 零售药店板块保持快速增长，收入增速23%，扣非净利增速23.7%。
- 处方外流、医保资质放开等政策利好预计推动未来增长。
医疗服务板块：
- 收入增速39%，扣非净利增速16.9%。
- 优质医疗服务企业如爱尔眼科、通策医疗、美年健康表现优异，扣非净利增速分别为45%、52%、531%。
- 医保体制改革推动行业增长，外延并购拉动行业增速。

个股表现

优质龙头个股：
- 通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀、中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药、正海生物、欧普康视、智飞生物、华兰生物等表现突出。
成长性个股：
- 药明康德、泰格医药、昭衍新药等CRO企业增速显著，收入和利润均保持快速增长。
分化趋势：
- 多数子行业呈现分化，市场份额和盈利不断向头部企业集中，强者恒强趋势明显。

风险提示

产品降价风险：部分企业面临产品降价压力。
政策过度收紧风险：政策变化可能对行业造成不利影响。

重点推荐个股

优质龙头：通化东宝、长春高新、华东医药、乐普医疗、片仔癀。
零售药店板块：益丰药房、老百姓、一心堂。
低估个股：中新药业、仁和药业、蓝帆医疗、柳州医药。
创新器械耗材：正海生物、欧普康视。
疫苗行业：智飞生物、华兰生物。

总结

2018年上半年，医药生物行业整体保持良好增长态势，收入和扣非净利增速均有所提升。行业内部存在显著分化，原料药、生物药及医疗服务表现突出，而医药配送和部分制剂板块增速放缓。政策环境趋于稳定，鼓励创新药械、医保谈判等政策推动行业向良性增长发展。重点推荐优质龙头及高成长个股，同时关注零售药店板块和创新器械耗材领域。风险提示包括产品降价和政策过度收紧，但行业整体仍具备较强增长潜力。

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