20171025-西南证券-昭衍新药-603127.SH-国家鼓励创新战略驱动下_业绩超市场预期_6页_1mb

昭衍新药2017年三季报点评总结

核心内容

昭衍新药（603127）在2017年三季报中展现出显著的业绩增长，公司收入和归母净利润分别同比增长44.4%和189.6%，其中第三季度的收入和归母净利润增速更是达到53.3%和336.0%，远超市场预期。公司毛利率显著提升，从10.2%增长至20.4%，主要得益于产能利用率提升和期间费用率下降，其中管理费用率下降4.9个百分点。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司前三季度收入和归母净利润均实现大幅增长，第三季度增长尤为突出。
• 毛利率提升：毛利率同比上升7.3个百分点，达到55.6%，预计仍有提升空间。
• 期间费用率下降：期间费用率同比下降5.3个百分点，其中管理费用率下降明显，为规模效应带来的结果。
• 行业政策利好：国家鼓励创新的政策推动制药行业向“创制”转型，CRO市场增长潜力巨大。
• 客户结构优质：公司客户覆盖了2016年药品研发费用排名前十的上市公司中的8家，显示其市场地位稳固。
• 订单增长保障业绩：截至中报，公司结余未执行订单金额达6亿元，较2016年末新增1.45亿元，增长31.8%，为未来业绩增长提供支撑。

关键信息

财务数据概览

• 2017年三季报：

  • 收入：1.70亿元，同比增长44.4%
  • 归母净利润：3466.0万元，同比增长189.6%
  • 扣非后归母净利润：2850.7万元，同比增长315.6%
  • 经营性现金流净额：6886.3万元，同比增长44.0%
  • EPS：0.55元

• 盈利预测（2017-2019年）：

  • EPS分别为0.92元、1.32元和1.79元
  • PE分别为66倍、46倍和34倍
  • PB分别为9.05倍、7.74倍和6.48倍

收入结构与预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别增长39.6%、33.8%和29.8%
• 归属母公司净利润：预计分别增长45.16%、43.36%和36.10%
• 毛利率：预计从50.5%提升至59.0%
• 期间费用率：预计从27.12%下降至30.02%

业务板块分析

• 安全性评价服务：
  • 收入增长预计分别为40%、35%和30%
  • 毛利率预计分别为56%、58%和60%
• 药效学研究服务：
  • 收入增长预计分别为50%、35%和30%
  • 毛利率预计分别为56%、58%和60
• 药代动力学研究服务：
  • 收入增长预计分别为35%、30%和30%
  • 毛利率预计维持在50%左右
• 试验动物销售：
  • 收入增长预计分别为30%、30%和30%
  • 毛利率预计从55.3%提升至62%

财务指标分析

• 资产负债率：预计从56.42%下降至46.96%
• 流动比率：预计从0.96上升至1.97
• 速动比率：预计从0.70上升至1.75
• ROE：预计从19.87%上升至19.16%
• ROA：预计从8.66%上升至10.16%
• ROIC：预计从31.90%大幅上升至519.59%，但后续有所回落

投资建议

分析师给予昭衍新药“买入”评级，认为其在国家创新战略的推动下，将步入快速发展新周期，未来增长空间广阔。公司具备良好的市场拓展能力和优质客户资源，且订单增长有充分保障，预计未来三年业绩将持续增长。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 行业监管政策变化
• 主要原材料试验动物价格波动

行业背景

国家鼓励创新政策的出台标志着中国制药产业正从“仿制”向“创制”转型，CRO行业迎来发展机遇。昭衍新药作为国内临床前安全性评价CRO领先企业，有望受益于这一趋势，实现业绩持续增长。