20180606-招商证券-昭衍新药-603127.SH-携手凯莱英_开展产业链深度合作_4页_581kb
报告摘要
昭衍新药（603127.SH）总结
核心内容概述
昭衍新药是一家专注于药物临床前研究服务的CRO（合同研究组织）企业，具备完整的资质和丰富的客户资源。公司积极拓展业务，与凯莱英签订战略框架协议，通过客户共享和业务协同，共同为客户提供新药开发一站式服务，增强市场竞争力。公司当前股价为57.18元，2018年6月6日，其总市值为66亿元，流通市值为16亿元，每股净资产为4.7元，ROE（TTM）为17.0%，资产负债率为44.6%。
主要观点
- 行业前景良好：公司处于快速发展的国内CRO行业，受益于创新药研发需求的增长。
- 业务协同性强：与凯莱英合作，形成互补优势，凯莱英的海外客户资源将有助于公司拓展海外市场。
- 在手订单充足：2018年Q1预收款项达3亿元，预计在手订单金额超过8亿元。
- 产能扩张计划：计划在苏州扩建动物房，面积增加70%，预计年底投入使用，显著提升订单承接能力。
- 人才引进积极：2017年底技术人员410人，2018年预计扩招100人，增强研发实力。
- 盈利增长预期：公司预计2018年净利润为1.07亿元，同比增长40%；2020年净利润预计达1.87亿元，年复合增长率约31%。
- 估值持续下降：PE（TTM）从2016年的67.8倍降至2020年的25倍，PB（TTM）从13.5倍降至5.1倍，估值逐步合理化。
关键信息
财务表现（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 242 | 301 | 407 | 545 | 719 |
| 净利润（百万元） | 52 | 76 | 107 | 143 | 187 |
| 每股收益（元） | 0.84 | 0.93 | 1.31 | 1.74 | 2.29 |
| PE（TTM） | 67.8 | 61.2 | 43.8 | 32.8 | 25.0 |
| PB（TTM） | 13.5 | 8.4 | 7.3 | 6.1 | 5.1 |
财务比率（2016-2020E）
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 50.5% | 56.3% | 56.6% | 56.7% | 56.7% |
| 净利率 | 21.4% | 25.4% | 26.3% | 26.2% | 26.0% |
| ROE | 19.9% | 13.7% | 16.7% | 18.7% | 20.4% |
| ROIC | 17.2% | 12.3% | 15.1% | 17.2% | 18.9% |
| 资产负债率 | 56.4% | 40.7% | 42.8% | 44.3% | 45.4% |
营运能力
- 资产周转率：0.4（稳定）
- 存货周转率：2.1 → 1.7（略有下降）
- 应收账款周转率：14.3 → 22.9（显著提升）
- 应付账款周转率：8.1 → 11.7（提升）
投资评级
- 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超基准指数20%以上）
- 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
风险提示
- 订单执行不达预期
- 客户流失风险
总结
昭衍新药作为临床前CRO领域的龙头企业，凭借丰富的在手订单、持续的产能扩张和人才引进，预计未来几年业绩将保持快速增长。公司与凯莱英的战略合作将增强其在创新药开发产业链中的竞争力，特别是通过凯莱英的海外客户资源拓展国际市场。随着公司估值逐步下降，未来盈利能力和市场表现值得期待。
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