20170812-兴业证券-昭衍新药-603127.SH-优秀的药物临床前研究服务提供者_12页_1mb

报告摘要

昭衍新药（603127）研究报告总结

公司概况

昭衍新药是一家专注于药物临床前研究服务的合同研究组织（CRO），主要为国内外药物研发机构和制药企业提供非临床安全性评价、药效学研究、动物药代动力学研究等服务。公司是国内唯一拥有两个GLP机构的专业化临床前CRO企业，其子公司苏州昭衍是国内规模最大的药物安全性评价机构。公司通过多年发展及国家“十二五”专项支持，建立了符合国际规范的GLP体系。

公司公开发行股票不超过2,050.00万股，发行后总股本不低于 $25.00%$。冯宇霞夫妇为公司控股股东，合计持股 $59.07%$。

行业分析

行业发展趋势

CRO行业持续增长，2008年至2014年市场规模从52亿元增长至259亿元，年均复合增长率超过 $30%$。
临床前CRO市场增长更快，从22亿元增长至112亿元，年均复合增长率 $30.8%$。
国家政策支持新药开发，鼓励CRO行业发展，主营业务收入年均增速高于10%。
创新药研发成为重点，带动CRO行业快速发展。

行业前景

中国在CRO行业中地位上升，成为全球制药企业离岸外包的重要基地，相对较低的成本和高技术能力吸引外资进入。
随着中国医药市场的扩大及研发能力的提升，临床前CRO领域发展潜力巨大。

公司经营情况

主要产品与业务

公司主营业务分为两部分：

药物临床前研究服务：包括安全性评价、药效学研究、动物药代动力学研究等。
实验动物及附属产品销售：主要为实验动物及相关耗材的销售。

营收与利润

2017年1-6月营业收入达9,501.51万元，归母净利润1,218.41万元。
2014年至2016年营业收入复合增长率14.48%，归母净利润复合增长率2.71%。
2017-2019年预计营业收入分别为304、358、417百万元，净利润分别为63、73、84百万元。

收入与利润结构

药物临床前研究服务占收入大部分，2016年占比为82.16%，2017年预计占比为81.98%。
实验动物及附属产品销售占比相对较小，但增长较快，2017年预计收入为13.24百万元。
毛利率稳定在50%以上，净利率略有下降，但总体仍保持在20%左右。

公司竞争优势

规模优势

公司建立了符合国际规范的GLP体系，在设施规模、人才配备、信息化管理系统等方面处于国内领先水平。
拥有规模化服务能力，能够为客户提供高质量、高效率的服务。

业务经验优势

作为中国较早成立的临床前CRO企业，积累了丰富的药物评价经验。
服务领域广泛，覆盖药物临床前研究的各个方面。
创新药评价研究领先，具有向发达国家申报临床注册的成功经验。

行业资质优势

拥有全面的国际化行业资质，实验报告可被美国FDA和中国CFDA认可。
法规依从性达到国际水平，有助于拓展国内外市场。

财务分析

毛利率与净利率

2014年至2016年综合毛利率分别为53.19%、51.53%、50.46%，2017年上半年为53.66%。
安全性评价服务是核心收入来源，毛利率稳定。
净利率略有下降，但整体仍保持在20%左右。

期间费用率

2014年至2016年期间费用率分别为25.21%、27.98%、27.47%。
2017年上半年期间费用率上升至41.50%，主要由于管理费用增长。
销售费用率较低，主要依赖业内口碑和客户合作。

财务比率

资产负债率逐年下降，从56.4%降至51.5%。
流动比率和速动比率保持稳定，显示公司具备一定的偿债能力。
资产周转率和应收账款周转率均保持稳定，表明公司运营效率良好。

募投项目分析

公司计划使用募集资金投资以下项目：

项目名称	拟投入募集资金（万元）	总投资（万元）	项目内容
建设药物临床前研究基地项目	22,192.95	26,482.80	新增动物房、实验室及同位素楼
建设实验动物繁殖基地项目	-	8,298.80	繁殖清洁级及SPF级实验用大小鼠
增建科研实验用房项目	-	11,438.00	建筑土建工程、装修、设备购置

募投项目将提升公司实验能力和研究规模，增强市场竞争力。

盈利预测与估值

盈利预测

会计年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2017E	304	63	0.77
2018E	358	73	0.89
2019E	417	84	1.03

估值建议

预计2017年PE为40-45倍，合理价格区间为30.8-34.65元。
发行价格为12.51元，建议在该价位申购。

可比公司估值指标

企业名称	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE（倍）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）
泰格医药	0.54	0.74	0.97	50.47	36.80	28.03
博济医药	0.30	0.64	1.09	76.80	36.23	21.11
合全药业	4.44	5.79	6.63	30.61	23.49	20.51

昭衍新药的PE水平高于可比公司，表明其具备较高的成长性和盈利能力。

潜在风险

医药研发政策变动：政策变化可能影响行业发展及公司业务。
技术人员流失：人才是公司核心资源，流失将影响竞争力。
业绩不达预期：若公司增长不及预期，可能影响投资者信心。

投资建议

投资评级为“暂无评级”（首次发布）。
EPS预测显示公司盈利能力稳步提升，未来三年预计EPS分别为0.77、0.89、1.03元。
合理价格区间为30.8-34.65元，发行价格为12.51元，建议在此价位申购。

总结

昭衍新药是国内领先的临床前CRO企业，拥有国际化的GLP体系和丰富的行业经验，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司未来三年预计保持稳健增长，盈利能力和市场地位持续提升。尽管面临一定的政策和人才风险，但其在行业内的领先地位和募投项目的实施将为其带来更大的发展空间。当前发行价格较低，具有一定的投资价值。

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