20220331-国盛证券-昭衍新药-603127.SH-业绩符合预期_订单旺盛成长可期_3页_638kb

报告摘要

昭衍新药（603127.SH）总结

核心内容

昭衍新药2021年财报显示，公司业绩表现良好，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司作为CRO行业安评领域龙头，业务扩展迅速，订单饱满，具备较强的持续增长潜力。

主要观点

业绩表现强劲：2021年实现营业收入15.2亿元，同比增长40.97%；归母净利润5.57亿元，同比增长76.96%；归母扣非后净利润5.30亿元，同比增长81.63%。公司业绩符合预期，且净利润增速高于收入增速，主要受益于公允价值变动收益的增加。
业务结构优化：药物非临床研究服务是公司主要收入来源，收入达14.8亿元，同比增长40.8%。临床服务及其他业务收入增长45.5%，显示公司临床服务能力提升。
毛利率变化：整体毛利率为48.73%，同比下降2.65个百分点，主要受相对低毛利业务占比上升影响，但预计母公司药物非临床研究服务毛利率仍保持在50%以上。
订单增长显著：2021年新签订单超28亿元，其中境内订单约25.5亿元，同比增长65%；Biomere订单约2.8亿元，同比增长75%。报告期末在手订单约29亿元，预计2022年收入将保持高增长。
产能扩张与建设：公司持续扩产，苏州新增约20000平米的饲养设施及配套辅助设施预计2022年下半年投入使用，进一步提升业务通量。同时，无锡放药评价中心和广州昭衍安坪基地正在建设中，为长期发展提供支撑。昭衍加州试验设施新装修，助力海外业务发展。
人员扩张：报告期末员工人数增至2100余人，同比增长超过40%，与收入增长保持同步。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.40亿元、9.41亿元、12.0亿元，同比增长32.7%、27.2%、27.0%。当前股价对应PE分别为60x、47x、37x，公司成长性明确，估值逐步下降。
财务健康度：资产负债率持续下降，2021年为16.3%，预计未来将进一步降低。流动比率和速动比率保持较高水平，显示公司短期偿债能力较强。
投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司作为CRO行业安评龙头，成长性明确，新业务发展可期。

关键信息

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1076	1517	2126	2884	3899
归母净利润（百万元）	315	557	740	941	1195
EPS（元/股）	0.83	1.46	1.94	2.47	3.13
P/E（倍）	140.3	79.3	59.7	46.9	37.0

成长能力

营业收入增长率：68.3%（2020A）、41.0%（2021A）、40.2%（2022E）、35.6%（2023E）、35.2%（2024E）
归母净利润增长率：76.6%（2020A）、77.0%（2021A）、32.7%（2022E）、27.2%（2023E）、27.0%（2024E）

获利能力

毛利率：51.4%（2020A）、48.7%（2021A）、48.5%（2022E）、48.5%（2023E）、48.5%（2024E）
净利率：29.3%（2020A）、36.8%（2021A）、34.8%（2022E）、32.6%（2023E）、30.7%（2024E）
ROE：25.6%（2020A）、7.8%（2021A）、9.4%（2022E）、10.8%（2023E）、12.1%（2024E）

偿债能力

资产负债率：41.9%（2020A）、16.3%（2021A）、15.4%（2022E）、14.4%（2023E）、13.8%（2024E）
净负债比率：-17.7%（2020A）、-56.0%（2021A）、-52.5%（2022E）、-47.6%（2023E）、-44.2%（2024E）

营运能力

总资产周转率：0.6（2020A）、0.3（2021A）、0.2（2022E）、0.3（2023E）、0.4（2024E）
应收账款周转率：10.8（2020A）、14.7（2021A）、14.7（2022E）、14.7（2023E）、14.7（2024E）
应付账款周转率：10.1（2020A）、13.6（2021A）、13.6（2022E）、13.6（2023E）、13.6（2024E）

估值比率

P/E：140.3（2020A）、79.3（2021A）、59.7（2022E）、46.9（2023E）、37.0（2024E）
P/B：36.1（2020A）、6.2（2021A）、5.6（2022E）、5.1（2023E）、4.5（2024E）
EV/EBITDA：104.3（2020A）、66.1（2021A）、48.8（2022E）、36.6（2023E）、27.7（2024E）

风险提示

疫情可能影响公司经营
新药研发需求可能下降
新业务拓展可能不及预期
行业竞争可能加剧
原材料供应存在风险

股票信息

指标	数据
行业	医疗服务
3月30日收盘价（元）	115.90
总市值（百万元）	44,186.47
总股本（百万股）	381.25
自由流通股（%）	84.01
30日日均成交量（百万股）	3.43