20230328-华创证券-巨子生物-02367.HK-2022年报点评_扩新品+拓渠道_旗舰品牌表现优秀_5页_680kb

巨子生物（02367.HK）2022年报点评总结

核心内容

巨子生物（02367.HK）在2022年实现了收入和净利润的双增长，收入达到23.64亿元，同比增长52.30%；归母净利润达到10.02亿元，同比增长21.00%。尽管毛利率略有下降2.8个百分点至84.4%，销售费用率上升7.6个百分点至29.87%，导致净利率下降11个百分点至42.36%，但公司整体表现依然强劲。

公司核心旗舰品牌“可复美”和“可丽金”分别实现收入增长79.7%和17.6%，其中“可复美”收入占比从2021年的57.8%提升至2022年的68.2%，而“可丽金”占比则从33.9%下降至26.2%。公司持续推出新品，如胶原棒、大魔王等，市场反响良好。目前，透明质酸产品已取得显著成效，胶原蛋白产品尚处于发展初期，未来有较大增长潜力。

主要观点

• 收入增长超预期：得益于旗舰品牌“可复美”的强劲增长，公司整体收入实现52.30%的同比增长。
• 品牌结构优化：核心品牌“可复美”占比持续上升，而“可丽金”占比有所下降，反映出品牌战略的调整和优化。
• 渠道拓展显著：公司已覆盖国内1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌，以及约3500家CS/Ka门店。直销渠道占比达59.3%，其中天猫为主要渠道，抖音渠道增长迅速。
• 财务表现稳健：公司保持较低的资产负债率（9.6%），管理费用率基本稳定，研发费用率略有提升，反映公司在创新方面的投入。
• 盈利预测上调：基于公司当前表现及未来增长潜力，华创证券略微调高收入预测，预计2023-2025年营业收入分别为31.8亿元、41.6亿元和53.2亿元；归母净利润分别为12.8亿元、17.3亿元和21亿元。
• 估值维持不变：结合美丽消费领域当前估值水平，维持目标价区间为57-64港元，评级为“推荐”。

关键信息

财务指标概览

风险提示

• 新品推广不力
• 品牌营销策略不佳
• 行业快速发展导致竞争激烈
• 渠道建设不力

投资建议

• 评级：推荐
• 目标价：57-64港元
• 当前价：47.65港元
• 预测逻辑：公司通过产品创新和渠道拓展持续增强市场竞争力，未来增长可期。

财务预测表（简要）

公司基本数据

研究团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士）
• 高级分析师：胡琼方（清华大学工学硕士）
• 高级分析师：姚婧（南京财经大学经济学硕士）
• 研究员：尚静雅（意大利博科尼大学管理学硕士）、吴晓婵（上海财经大学会计学硕士）
• 助理研究员：杨澜（上海财经大学金融硕士）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

免责声明

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