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股票投资评级总结：巨子生物 (2367.HK)

核心内容概述

本报告对巨子生物（2367.HK）2022年度业绩及未来盈利预测进行分析，结合公司财务数据和市场表现，维持“买入”投资评级。公司作为重组胶原蛋白领域的龙头企业，其功效性护肤品业务增长显著，线上渠道快速扩张，同时在疫情冲击下医用敷料业务仍保持稳健增长。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2022年收入：23.6亿元，同比增长52.3%。
• 2022年归母净利润：10.0亿元，同比增长21.0%。
• 主要增长动力：功效性护肤品（如可复美、可丽金）及线上渠道的快速发展。

2. 业务结构分析

• 功效性护肤品：收入达15.6亿元，同比增长81.4%，占比提升至66.1%，成为公司核心增长引擎。
• 医用敷料：受疫情带动，收入7.6亿元，同比增长18.4%。
• 保健食品：收入下降13.6%至0.4亿元，增速放缓。
• 线上渠道：收入13.4亿元，同比增长107.8%，占比提升至56.6%，主要受益于抖音等新兴平台的推广和新品放量。
• 线下渠道：收入10.3亿元，同比增长13.0%，其中连锁药房及CS渠道带动增长，但创客村渠道收入略有下降。

3. 财务指标分析

• 毛利率：2022年为84.4%，同比下降2.9个百分点，主要受原材料成本上升及新品推广影响。
• 销售费用率：2022年提升至29.9%，主要由于线上营销费用增加。
• 净利率：2022年为42.4%，同比下降11.0个百分点。
• EPS（每股收益）：2022年为0.99元，预计2023-2025年分别为1.31元、1.72元、2.15元，呈现稳步增长趋势。
• 市盈率（P/E）：2022年为29.37倍，预计2023年升至35.04倍，2024年回落至26.78倍，2025年进一步降至21.38倍。
• 市净率（P/B）：2022年为10.38倍，预计2025年降至5.73倍，显示估值逐步回归合理区间。
• EV/EBITDA：2022年为24.54倍，预计2025年降至16.25倍，反映公司估值具有下降空间。

4. 盈利预测

• 2023-2025年营业收入：预计分别为33.19亿元、45.26亿元、58.84亿元，复合增长率约30%。
• 2023-2025年归母净利润：预计分别为13.07亿元、17.10亿元、21.42亿元，增长趋势稳定。
• 资产负债率：2022年为9.6%，预计未来持续下降，财务结构稳健。

5. 投资建议

• 公司在重组胶原蛋白领域具备龙头地位，功效性护肤品成长空间大。
• 线上渠道高增长，预计未来将持续带动业绩提升。
• 医用敷料在疫后复苏中具备弹性，保健食品业务增长乏力。
• 综合来看，公司未来发展潜力较大，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司覆盖渠道：截至2022年末，公司覆盖1300余家公立医院、约2000家私立机构及约500个连锁药房品牌。
• 第一大股东：Juzi Holding Co., Ltd，持股比例为58.4%。
• 市场基准：中邮证券以恒生指数为香港市场基准，预期公司股价相对基准指数涨幅将超过20%。
• 风险提示：
  • 化妆品行业景气度下行；
  • 重组胶原蛋白行业竞争加剧；
  • 线上利润率可能下降。

总结

巨子生物（2367.HK）在2022年展现出强劲的增长势头，尤其是功效性护肤品和线上渠道的快速发展。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司通过产品创新和渠道拓展，仍能维持较高的盈利能力。未来几年，公司预计保持30%的复合增长，估值逐步下降，投资价值凸显。分析师李媛媛认为，公司具备良好的发展潜力，维持“买入”评级。