20230328-德邦证券-巨子生物-02367.HK-2022年报点评_2022年收入_利润略超预期_重组胶原龙头持续领航_3页_794kb

巨子生物（2367.HK）买入评级总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师郑澄怀撰写，研究助理易丁依协助，对巨子生物（2367.HK）的2022年年报进行点评，并基于财务数据和市场趋势给出“买入”投资建议。报告从短期、中期和长期三个维度分析公司的发展前景，并结合财务指标预测未来业绩表现。

主要观点

1. 市场表现

• 绝对涨幅：1M/2M/3M分别为18.06%、28.98%、71.19%。
• 相对涨幅：与市场基准指数相比，公司股价表现优异，显示市场对其的认可。

2. 短期发展：渠道转型显著，电商渠道红利释放

• 收入结构变化：2022年直销渠道收入达14.02亿，同比增长103%，营收占比提升至59%；其中DTC线上直销收入12.14亿，同比增长111%。
• 电商渠道布局：公司积极布局天猫、抖音双平台，与头部KOL合作，推动品牌增长。
• 线下渠道：截至2022年末，公司布局1300家公立医院、2000家私立医院及诊所、500个连锁药房品牌、3500家CS/KA门店，线下渠道有望在疫情后实现恢复性增长。
• 2023年趋势：1+2月天猫+抖音双渠道双品牌GMV同比增长183%，其中可复美增长245%，可丽金增长52%；38大促预售首日GMV超2700万，验证渠道转型能力。

3. 中期发展：产品系列化布局清晰，品牌差异化发展

• 可复美：2022年营收16.13亿，同比增长79.7%，以医用敷料为核心，构建“胶原敷料+次抛精华+小蓝杯面膜+积雪草面膜”产品矩阵，推出“吨吨系列”。
• 可丽金：2022年营收6.18亿，同比增长17.6%，聚焦“健肤+安护+赋能”三大系列，御龄系列占比提升，推出爆品“大膜王”。

4. 长期发展：胶原医美注射市场前景广阔

• 市场趋势：重组胶原价格下降、生物活性提升、水光针合规化，推动胶原市场扩大。
• 渗透率预测：沙利文预计2027年重组胶原在医美肌肤焕活市场渗透率将接近10%，对应2022-2027年CAGR达21.7%。
• 产品上市计划：预计2024年Q1、2025年H1分别上市两款三类证产品，目前医美注射市场以水光针为主，锦波薇旖美为唯一获三类证产品，市场供需失衡，公司具备先发优势。

关键信息

财务数据与预测

财务指标分析

• 盈利能力：毛利率持续下降，但净利率和ROE稳步提升，显示公司控制成本能力增强。
• 成长性：2023-2025年收入和净利润增速分别为41%、32%、30%和28.7%、32.2%、26.9%，增长趋势稳定。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，流动比率、速动比率、现金比率均呈上升趋势，显示公司财务稳健。
• 运营效率：应收账款周转天数下降，存货周转天数显著改善，资产周转率保持稳定，公司运营效率提升。

投资建议

• 评级：买入（相对强于市场表现20%以上）。
• 估值：最新收盘价对应2023年32XPE，处于合理区间。
• 未来展望：公司通过渠道转型和产品矩阵完善，持续强化其在胶原蛋白领域的龙头地位，预计2023-2025年收入和利润将保持较高增速。

风险提示

• 解禁风险
• 化妆品行业景气度下降
• 销售渠道单一风险
• 产品研发风险

附：分析师与研究助理简介

• 郑澄怀：德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士，曾任安信证券高级分析师，擅长消费产业趋势分析及深度基本面研究。
• 易丁依：研究助理，协助完成本报告。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，亦未考虑个别客户的投资目标与财务状况。报告内容基于公开信息，不保证其准确性。如需引用或转载，需联系德邦证券研究所并获得许可。