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巨子生物（02339.HK）投资分析总结

核心内容

巨子生物（02339.HK）作为重组胶原蛋白领域的龙头企业，在2022年实现业绩高增长，营收与净利润均保持强劲态势，展现出良好的发展潜力。分析师彭毅及王盼于2023年03月28日发布“买入”评级报告，认为公司具备核心研发技术优势，业务持续扩张，未来成长空间广阔。

主要观点

业绩表现

• 2022年营收：23.64亿元，同比增长52.3%。
• 2022年归母净利润：10.02亿元，同比增长21%。
• 经调整净利润：10.56亿元，同比增长24.1%。
• 净利润预测：2023-2025年归母净利润预计分别为13.10亿、16.86亿、20.12亿元，增速分别为88.28%、28.77%、19.30%。

品牌与产品矩阵

• 公司产品涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品，拥有80项授权及申请中专利，127项在研项目，121项SKU。
• 核心品牌拆分：
  • 可复美：2022年营收16.13亿元，同比增长79.7%，占总营收比重提升至68.2%。
  • 可丽金：2022年营收6.18亿元，同比增长17.6%，但占比下降至26.1%。
  • 欣苷：主打稀有人参皂苷护肤，与杭州悠可合作，定位高端，主要产品为御能肌底养润面霜。

渠道拓展与收入结构

• 直销渠道：收入14.02亿元，同比增长103%，占比提升至59%，其中DTC线上直销收入12.14亿元，同比增长111%。
• 经销渠道：收入9.63亿元，同比增长12%，但线下增速放缓，西安创客村收入同比下降8%。
• 渠道布局：线下覆盖1300多家公立医院、2000家私立医院及诊所、500个连锁药房品牌、3500家CS及KA门店；线上渠道持续优化，未来仍有增长潜力。

成本与利润

• 毛利率：同比下降2.8个百分点至84.4%。
• 净利率：同比下降11个百分点至42.4%。
• 费用率：销售费用率上升7.6个百分点至29.9%，管理费用率基本持平，研发费用率微升0.3个百分点至1.9%。

关键信息

投资建议

• 预计2023-2025年净利润分别为13.10亿、16.86亿、20.12亿元。
• 当前市值对应2023-2025年PE分别为35倍、27倍、23倍，估值逐步下降，但成长性仍强，维持“买入”评级。

估值预测

风险提示

• 胶原蛋白行业增长不及预期；
• 新产品开发进度不及预期；
• 行业政策变化可能带来影响。

行业与公司前景

• 行业趋势：重组胶原蛋白作为医美针剂市场的重要补充，应用场景丰富，行业前景广阔。
• 公司优势：具备核心研发能力，产品矩阵丰富，品牌影响力持续增强，线上渠道拓展迅速。
• 未来布局：预计2024年Q1及2025年上半年分别推出两款医美针剂产品，进一步丰富产品线并提升客单价。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入表示股价表现将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：未提及，但公司所处行业（美容护理）整体前景乐观。

免责声明

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• 投资决策应基于个人判断，本报告不构成投资建议。