20230328-西南证券-巨子生物-02367.HK-营收维持高增_主品牌可复美持续发力_4页_991kb

文档总结

核心内容

公司2022年实现营业收入23.6亿元，同比增长52.3%，归母净利润10亿元，同比增长21%。整体表现稳健，主品牌可复美贡献主要增长动力，推动公司业绩持续提升。

主要观点

• 主品牌可复美增长显著：可复美2022年营收达16.1亿元，同比增长79.7%，占总营收的68.2%。其在护肤品领域表现突出，尤其是功效性护肤品营收15.6亿元，同比增长81.3%，占比66%。
• 渠道结构优化：公司持续推进“医疗机构+大众消费”双轨销售策略，线上直销增长亮眼。DTC直销增长111.4%，占总营收的51.3%；电商平台直销增长77.6%；线下直销增长39.6%。
• 产品结构优化：公司减少低毛利产品比例，推出“胶原棒”、“胶原大膜王”等爆款单品，提升整体产品结构。
• 盈利能力承压：2022年销售费用率上升7.6pp至29.9%，导致净利率下降10.9pp至42.4%。毛利率也下降2.8pp至84.4%，但公司仍保持行业较高盈利水平。

关键信息

营收与利润预测

财务指标分析

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新产品研发或市场表现不及预期
• 政策变动风险

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司率先布局重组胶原蛋白高景气赛道，品牌力强、渠道优化成果显著，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，成长性良好。

结构优化成果

• 线上渠道：公司持续加强多平台布局，尤其在抖音等新兴内容电商平台上实现快速增长，DTC直销占比显著提升。
• 线下渠道：通过扩大连锁药房和CS渠道的覆盖，线下直销增长显著，已覆盖约3500家门店。

产品结构调整

• 重点产品：功效性护肤品增长最快，占比达66%，成为公司主要营收来源。
• 其他产品：医用敷料增长18.4%，保健食品及其他营收下滑13.6%。

未来展望

• 公司预计2023-2025年EPS分别为1.4/1.8/2.21元，盈利能力持续优化，估值逐步下降，市场表现有望超越行业平均水平。

结论

公司2022年业绩表现优异，主品牌可复美持续发力，线上渠道增长显著，产品结构优化，盈利预测积极。尽管销售费用率有所上升，但公司仍维持行业较高的盈利能力，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。