20230328-国盛证券-巨子生物-02367.HK-品牌与渠道强力双击_DTC收入高增112__3页_552kb

报告摘要

巨子生物（02367.HK）总结

核心内容

巨子生物（02367.HK）是一家在重组胶原蛋白领域具有领先地位的生物技术公司，2022年实现营收23.64亿元（yoy+52.3%），归母净利10.02亿元（yoy+21.0%），经调整净利约10.56亿元（yoy+24.1%）。公司通过品牌与渠道的双重发力，推动DTC收入高增长，全年DTC收入达12.14亿元，同比增长111.5%。

主要观点

品牌与渠道策略成功：公司通过强化品牌影响力与拓展线上直销渠道，显著提升了DTC收入，使其成为主要收入来源，收入占比提升至51.3%。
产品矩阵丰富：护肤品收入占比提升至66.0%，成为公司增长的主要驱动力。公司不断拓展新品类，如胶原棒、胶原乳等，并通过C5HA仿生技术推出珍萃系列新品。
毛利率与净利率变化：2022年毛利率下降2.8pcts至84.4%，主要受品类扩充与新渠道拓展影响。经调整净利率下降10.2pcts至44.7%，反映公司销售费用率上升。
研发持续投入：2022年研发费用同比增长76.5%，达到0.44亿元，研发人员占比14.1%，公司加大在合成生物学和产品管线方面的投入，推动注射产品落地。
盈利预测乐观：基于2022年业绩表现，预计公司2023-2025年营收分别为32.15/44.10/57.13亿元，归母净利润分别为13.08/16.76/20.96亿元，分别同比增长31%、28%、25%。2023年PE为35.4倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润增长

2022年营收同比增长52.3%，达23.64亿元。
归母净利润同比增长21.0%，达10.02亿元。
经调整净利同比增长24.1%，达10.56亿元。

分品牌表现

可复美：单品牌收入16.13亿元（yoy+79.7%），收入占比提升至68.2%。
可丽金：收入6.18亿元（yoy+17.6%），收入占比下降至26.2%。
保健食品及其他：收入0.43亿元（yoy-13.7%），主要因低毛利率产品销售占比下降。

分渠道表现

直销渠道：收入14.02亿元（yoy+103.3%），成为公司主流渠道，其中电商直销增长77.6%，线下直销增长39.6%。
经销渠道：收入9.63亿元（yoy+11.6%），但收入占比下降至40.7%。

渠道与市场拓展

公司通过天猫、抖音、京东、小红书、拼多多等平台拓展，实现DTC收入增长。
在医疗机构端覆盖全国1300多家公立医院、近2000家私立医院及500个连锁药房品牌。
大众端覆盖3500家CS/KA门店，积极打造科技美学价值。

研发进展

2022年研发费用达0.44亿元，同比增长76.5%。
公司新增重组胶原蛋白产线，对现有稀有人参皂苷产线进行改造升级。
已获注册专利80项，在研项目127项，承担4项国家级重点研发计划。
4款在研肌肤焕活产品中，重组胶原蛋白液体及固体制剂已进入临床阶段，预计2024Q1获批；颈纹焕活与法令纹填充产品处于开发期，有望于2025H1获批注册。

财务表现

资产负债表：2022年资产总计3138亿元，流动资产2538亿元，非流动资产600亿元。
现金流量表：2022年经营活动现金流为658亿元，投资活动现金流为-1002亿元，筹资活动现金流为-5429亿元。
利润表：2022年营业收入2364亿元，营业成本369亿元，毛利率84.4%。
主要财务比率：2022年ROE为35.3%，净利率为42.4%，P/E为46.2倍，P/B为16.3倍。

风险提示

行业竞争加剧
新品推广不及预期
终端需求疲软

投资建议

维持“买入”评级
2023年PE为35.4倍，预计公司未来将拓展医美针剂领域，进一步巩固市场地位。

股票信息

行业：生物技术
3月27日收盘价（港元）：52.30
总市值（百万港元）：52,038.50
总股本（百万股）：995.00
自由流通股（%）：100.00
30日日均成交量（百万股）：0.78

估值与财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	15.52	23.64	32.15	44.10	57.13
净利润（亿元）	8.28	10.02	13.08	16.76	20.96
P/E（倍）	55.9	46.2	35.4	27.6	22.1
P/B（倍）	45.5	16.3	11.2	8.0	5.8