20180920-中国银河-大参林-603233.SH-半年报跟踪_收入利润同步增长_门店扩张提速_7页_631kb

大参林（603233）2018年半年报跟踪报告总结

核心内容

大参林（603233.SH）在2018年上半年实现了收入和利润的同步增长，但扩张速度加快对盈利能力产生了一定影响。公司整体表现出较强的市场扩张能力和业务转型潜力，未来成长性值得期待。

主要观点

1. 收入与利润增长情况

• 2018年上半年：公司实现营收40.83亿元，同比增长16.61%；归属上市公司股东净利润2.88亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润2.78亿元，同比增长10.83%。
• 第二季度：营收20.49亿元，同比增长16.12%；归母净利1.41亿元，同比增长7.46%；扣非归母净利1.39亿元，同比增长5.67%。
• EPS：上半年实现EPS 0.72元，第二季度为0.35元。
• 非经常性损益：上半年非经常性损益为954.89万元，主要来源于委托他人投资或管理资产的损益，对净利润增长有所贡献。

2. 扩张提速对财务指标的影响

• 毛利率提升：上半年毛利率为41.67%，同比增加1.9个百分点。
• 销售费用率上升：销售费用率提升至27.11%，同比增加2.41个百分点，主要由于门店扩张带来的成本增加。
• 净利率略降：净利率为6.98%，略低于去年同期的7.08%。
• 扩张速度：上半年净增419家门店，其中自建332家，收购117家，关店30家。门店扩张速度较去年明显加快。

3. 区域布局与门店表现

• 区域分布：公司重点布局华南地区（2872家），在华中和华东地区也有所扩展。
• 单店月均收入：华南地区单店月均收入为22.66万元，其中华南地区门店月均平效远高于其他地区，体现出公司在该区域的规模优势。
• 门店扩张策略：公司采取“自建+并购”模式，以巩固现有市场并拓展新市场，如通过参股方式首次进入河北省。

4. 业务转型与新增长点

• 零售新业务：公司积极发展医药电商（B2C、O2O）、中医馆、中医坐堂+药房等新模式，以承接处方药外流带来的市场变化。
• DTP药房与院边店：公司与临床工业深度合作，拓展DTP药房和院边店，增强市场竞争力。
• 智慧药房试点：引入自动收银、远程问诊、自动售药、扫码购等功能，提升门店运营效率。

5. 投资建议

• 评级：公司被首次推荐，评级为“推荐”。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为6.10亿元、7.23亿元、7.77亿元，对应EPS分别为1.53元、1.81元、1.94元，PE分别为28倍、24倍、22倍。
• 未来展望：公司凭借快速扩张和业务转型，有望实现利润稳健增长。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

门店分布（截至2018年6月30日）

风险提示

• 快速扩张带来的短期业绩增长压力
• 行业政策变化可能带来的不确定性
• 市场竞争加剧的风险

附录

• 分析师：李平祝，执业证书编号：S0130515040001
• 联系方式：lipingzhu@chinastock.com.cn
• 公司网址：www.chinastock.com.cn
• 评级标准：银河证券推荐评级标准为未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

总结

大参林在2018年上半年实现了收入与利润的同步增长，主要得益于非经常性损益的推动。然而，扩张速度加快导致销售费用率上升，对盈利能力形成一定压力。公司通过“自建+并购”模式快速扩张，并积极转型发展新零售业务，如医药电商、DTP药房、院边店和智慧药房试点，以应对处方药外流带来的市场变化。未来，公司有望通过规模效应和业务转型实现盈利增长。