大参林（603233）2021年8月31日研究报告总结
核心内容概述
本报告对大参林（603233）2021年上半年的业绩表现及未来发展趋势进行了分析，指出公司在疫情影响下短期业绩略低于预期，但全国扩张战略持续推进，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。
主要财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
145.83 |
187.08 |
236.48 |
292.92 |
| 营业利润（亿元） |
14.48 |
19.11 |
24.62 |
30.72 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
10.62 |
14.08 |
18.21 |
22.77 |
| EPS（元） |
1.61 |
1.78 |
2.30 |
2.88 |
| 市盈率（PE） |
27.7 |
25.0 |
19.4 |
15.5 |
公司基本情况
- 总股本/已流通股：79,035万股 / 78,761万股
- 流通市值：351亿元
- 每股净资产：6.49元
- 资产负债率：64.0%
投资要点
业绩表现
- 2021年上半年营业收入为80.55亿元，同比增长16.05%。
- 归属于母公司股东净利润为6.46亿元，同比增长8.56%。
- 扣非后净利润为5.90亿元，同比增长1.65%。
- EPS为0.82元。
- 2021Q2单季营收增长放缓至11.67%，归母净利润下降2.98%，公司业绩略低于预期。
业务结构
- 零售业务：收入73.93亿元，同比增长12.18%。
- 批发业务：收入4.21亿元，同比增长101.11%。
- 药品领域：中西成药和中参药材分别增长27.92%和25.97%，保持良好增长。
- 非药品领域：收入12.34亿元，同比下降24.85%，主要受高基数影响。
- 线上业务：增长显著，收入同比增长97.63%，覆盖超过5000家门店。
门店扩张情况
- 截至2021年6月30日，公司门店总数达6978家（含加盟552家）。
- 报告期内新增门店：自建589家，并购189家，加盟237家。
- 新增医保门店913家，医保门店占比达87.27%。
- 慢病门店增加至1171家。
- 新增60个院边店和17个DTP药房，院边店总数达655家，DTP药房总数达106家。
区域增长
- 华南地区：收入62.95亿元，同比增长9.59%，受二季度广东疫情拖累。
- 华中地区：收入8.09亿元，同比增长59.03%，通过并购和自建门店实现增长。
- 华东地区：收入4.08亿元，同比增长17.45%。
- 东北、华北及西北地区：收入3.02亿元，同比增长49.37%。
- 全年共发生17起同行业并购，涉及门店数409家，全国扩张持续进行。
盈利预测与估值
- 归母净利润预测：2020-2022年分别为14.08亿元、18.21亿元、22.77亿元。
- EPS预测：2020年1.78元，2021年2.30元，2022年2.88元。
- PE预测：2020年25.0倍，2021年19.4倍，2022年15.5倍。
- 维持“推荐”评级，预期个股相对沪深300指数涨幅高于15%。
风险提示
财务预测附录
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产合计 |
8,297 |
9,220 |
10,784 |
12,754 |
| 非流动资产合计 |
4,035 |
4,652 |
5,271 |
5,892 |
| 资产总计 |
12,332 |
13,873 |
16,055 |
18,646 |
| 流动负债合计 |
5,468 |
6,727 |
8,209 |
9,816 |
| 非流动负债合计 |
1,291 |
645 |
323 |
32 |
| 负债合计 |
6,759 |
7,372 |
8,532 |
9,848 |
| 所有者权益合计 |
5,573 |
6,500 |
7,523 |
8,798 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流净额 |
1954 |
998 |
1886 |
2347 |
| 投资活动现金流净额 |
-1071 |
-570 |
-599 |
-630 |
| 筹资活动现金流净额 |
1209 |
-456 |
-771 |
-968 |
| 现金流量净额 |
2092 |
-27 |
516 |
749 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
14,583 |
18,708 |
23,648 |
29,292 |
| 营业利润 |
1,448 |
1,911 |
2,462 |
3,072 |
| 归母净利润 |
1,062 |
1,408 |
1,821 |
2,277 |
主要财务指标（单位：%）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
30.9% |
28.3% |
26.4% |
23.9% |
| 营业利润增长率 |
57.7% |
32.0% |
28.9% |
24.8% |
| 归母净利润增长率 |
51.2% |
32.6% |
29.3% |
25.1% |
| 毛利率 |
38.5% |
38.3% |
38.1% |
37.9% |
| 营业利润率 |
9.9% |
10.2% |
10.4% |
10.5% |
| 三项费用/营收 |
28.6% |
28.2% |
27.8% |
27.6% |
| EBIT/销售收入 |
10.0% |
10.3% |
10.4% |
10.5% |
| 净利润率 |
7.4% |
7.6% |
7.8% |
7.8% |
| ROE |
19.4% |
22.0% |
24.5% |
26.1% |
| 总资产周转率 |
118.3% |
134.9% |
147.3% |
157.1% |
| 资产负债率 |
54.8% |
53.1% |
53.1% |
52.8% |
| 经营净现金流/净利润 |
1.80 |
0.70 |
1.02 |
1.02 |
分析师信息
- 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部。
- 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，2018年7月加入华鑫证券研发部。
投资评级说明
- 个股投资建议：推荐（预期相对沪深300指数涨幅 >15%）
- 行业投资建议：增持（预期行业相对沪深300指数明显强于）
免责条款
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