公司跟踪报告·医药生物总结
核心内容
大参林（603233.SH）在2018年前三季度实现营收62.99亿元，同比增长18.86%，归属上市公司股东净利润4.14亿元，同比增长12.90%。尽管收入增长显著，但扣非归母净利润增速仅为8.66%，净利润率下降0.41个百分点，反映出公司当前面临一定的费用压力。
主要观点
- 门店扩张提速：公司第三季度新增门店272家，其中自建219家，并购64家，净增门店272家。相比于上半年的净增449家，扩张速度有所加快。
- 费用压力影响利润：销售费用率同比上升2.4个百分点，达到27.62%，远高于收入增速。销售费用同比增长30.16%，成为利润增长的主要制约因素。
- 区域发展不均：公司继续深耕两广地区，新增门店主要集中在华南。华东地区门店扩张速度最快，但效益下降；华中地区效益提升明显，月均平效显著增长。
- 盈利预测调整：由于门店扩张带来的费用压力，公司盈利预测有所下调，预计2018-2020年归母净利润分别为5.29亿元、6.08亿元和6.63亿元，对应EPS分别为1.32元、1.52元和1.66元，PE分别为31.47倍、27.43倍和25.15倍。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2018年前三季度（亿元） |
同比变化 |
| 营业收入 |
62.99 |
+18.86% |
| 归母净利润 |
4.14 |
+12.90% |
| 扣非归母净利润 |
4.03 |
+8.66% |
| EPS |
1.03 |
- |
| 毛利率 |
41.70% |
+1.43pp |
| 销售费用率 |
27.62% |
+2.4pp |
| 净利率 |
6.50% |
-0.41pp |
| 销售费用 |
17.40 |
+30.16% |
区域门店发展情况
| 地区 |
截至6月30日门店数（家） |
截至9月30日门店数（家） |
上半年月均平效（元/平方米） |
前三季度月均平效（元/平方米） |
| 华南地区 |
2872 |
3080 |
2,731.38 |
2,733.27 |
| 华东地区 |
158 |
209 |
1,750.52 |
1,449.92 |
| 华中地区 |
374 |
387 |
1,535.09 |
1,750.28 |
投资建议
- 评级：维持“推荐”评级。
- 理由：
- 公司门店扩张积极，未来业绩有望逐步释放。
- 华东地区尚有较大拓展空间，公司具备向新省份扩张的潜力。
- 随着新增门店效益提升，公司盈利能力将逐步改善。
风险提示
- 快速扩张导致费用超预期：门店扩张速度加快可能进一步增加费用压力。
- 行业政策风险：医药行业政策变化可能对公司经营产生影响。
- 市场竞争加剧：随着市场扩张，竞争可能加剧，影响盈利能力。
附表概要
财务指标预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2018E |
87.59 |
5.29 |
1.32 |
31.47 |
| 2019E |
106.44 |
6.07 |
1.52 |
27.43 |
| 2020E |
129.61 |
6.63 |
1.66 |
25.15 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
17.52 |
21.29 |
25.92 |
| 资产总计 |
63.80 |
74.87 |
83.08 |
| 负债合计 |
31.07 |
36.75 |
39.08 |
| 归属母公司股东权益 |
32.73 |
38.12 |
44.00 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营性现金流净额 |
7.25 |
10.17 |
6.83 |
| 投资性现金流净额 |
-1.41 |
-1.73 |
-2.04 |
| 筹资性现金流净额 |
3.51 |
-0.47 |
-0.15 |
| 现金流量净额 |
9.35 |
3.77 |
4.64 |
结论
大参林在2018年前三季度保持了稳健的收入增长，但因门店扩张带来的费用压力，净利润增速放缓。公司主要扩张区域为华南，同时在华东和华中地区也有显著进展，但效益表现存在差异。尽管短期盈利能力承压，但分析师仍看好公司未来的业绩释放潜力，并维持“推荐”评级。
