20220509-东北证券-大参林-603233.SH-_直营式加盟_再提速_静待疫情后修复_4页_631kb

报告摘要

大参林（603233）公司点评总结

核心内容

大参林（603233）作为医药商业领域的龙头企业，2021年实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%，但归母净利润下降25.51%，主要受疫情冲击影响。公司2022年第一季度业绩回暖，营业收入同比增长15.22%，归母净利润增长12.82%。分析师认为，公司“直营式加盟”模式持续加速，预计2022-2024年收入分别为201.46亿元、252.51亿元、315.95亿元，归母净利润分别为9.91亿元、12.42亿元、14.99亿元，对应每股收益1.25元、1.57元、1.89元。基于行业平均估值水平，给予公司“买入”评级。

主要观点

门店扩张提速：2021年公司净增2173家门店，其中自建门店903家，并购门店748家，新增加盟店620家，关闭门店98家，闭店率2%。截至报告期末，公司门店总数为8193家，直营门店数7258家，增速达27.22%。
区域布局优化：并购门店主要集中在东北、华北、西北及西南地区，重点省份包括河南、黑龙江及四川。预计2022年新区域或弱势区域门店规模将继续快速提升。
零售业务稳健增长：零售业务收入152.85亿元，同比增长10.99%，毛利率38.21%，较上年提升0.32个百分点。中西成药业务增长显著，毛利率32.58%，非药品毛利率达47.77%。
盈利能力改善：公司整体毛利率稳定，且各品规毛利率均有提升。2021年人效增长至45.1万元/人，显示运营效率有所提高。
盈利预测与估值：尽管2021年净利润下滑，但分析师下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为9.91亿元、12.42亿元、14.99亿元，对应市盈率23.03倍、18.38倍、15.23倍，市净率2.88倍、2.27倍、1.98倍。综合估值水平，公司具备投资价值。

关键信息

财务数据摘要

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	145.83	167.59	201.46	252.51	315.95
归母净利润（亿元）	10.62	7.91	9.91	12.42	14.99
每股收益（元）	1.00	1.25	1.57	1.89	1.89

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	38.1%	38.8%	39.0%	38.9%
净利润率	4.7%	4.9%	4.9%	4.7%
P/E（倍）	42.11	23.03	18.38	15.23
P/B（倍）	6.08	2.88	2.27	1.98
P/S（倍）	1.36	1.13	0.90	0.72
净资产收益率（%）	14.4%	12.5%	12.4%	13.0%

营业利润与现金流

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业利润（亿元）	10.41	12.51	15.13	17.82
经营活动净现金流量（亿元）	15.55	31.47	33.32	38.31
投资活动净现金流量（亿元）	-9.68	-30.91	-34.75	-36.59
融资活动净现金流量（亿元）	-16.12	-1.65	0	0