20211029-华鑫证券-大参林-603233.SH-门店持续扩张_业绩短期放缓_5页_444kb

大参林（603233）总结

核心内容概述

大参林（603233）作为一家快速扩张的医药零售企业，在2021年前三季度表现出收入增长良好但利润承压的态势。尽管公司整体业绩短期有所放缓，但其门店数量持续扩张，未来发展前景被看好。分析师维持“推荐”评级，认为公司长期成长性仍具潜力。

主要财务指标

公司基本情况（最新）

投资要点

1. 业绩短期放缓

• 2021年前三季度营业收入123.55亿元，同比增长17.75%；
• 归属于母公司股东净利润8.18亿元，同比增长-5.62%；
• 扣非后归属于母公司股东净利润7.60亿元，同比增长-10.33%；
• EPS为1.04元，对应PE为19.9倍。

2. 门店扩张持续

• 零售业务收入112.92亿元，同比增长13.26%；

• 批发业务收入7.22亿元，同比增长142.97%；

• 中西成药收入83.67亿元，同比增长28.69%；

• 非处方药保持良好增长；

• 中参药材收入18.20亿元，同比增长22.81%。

• 截至2021年9月30日，公司门店总数达7610家（含加盟738家）；

• 2021年1-9月净增门店1590家，其中新开829家，收购416家，加盟店423家，关闭78家。

3. 区域表现

• 华南地区：收入96.11亿元，同比增长10.97%，门店数5771家，新增门店以自建为主；
• 东北、华北、西北及西南地区：收入5.46亿元，同比增长71.37%，门店数371家，主要通过并购方式扩张；
• 华东地区：收入6.41亿元，同比增长21.40%，门店数570家；
• 华中地区：收入12.15亿元，同比增长60.05%，门店数898家。

4. 费用影响利润

• 销售费用率24.15%，同比上升1.12pp；
• 管理费用率4.97%，同比上升0.75pp；
• 财务费用率0.91%，同比上升0.98pp；
• 营业总成本上升，销售净利率下降至6.71%，较去年同期8.39%有所下滑；
• 新兴业务如020模式的投入，导致利润端短期承压。

5. 盈利预测

• 归属母公司净利润预测：2021年14.08亿元，2022年18.21亿元，2023年22.77亿元；
• EPS预测：2021年1.78元，2022年2.30元，2023年2.88元；
• 当前PE为19.9倍，预计未来PE将逐步下降至12.3倍；
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 并购整合不及预期；
• 行业政策风险。

财务预测附录

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务指标（单位：%）

投资评级说明

分析师简介

• 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部；
• 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，2018年7月加入华鑫证券研发部。

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