20260225-开源证券-金融工程定期_2月转债配置_转债估值偏贵_看好平衡低估风格_11页_1mb

金融工程研究团队2026年2月25日可转债配置分析总结

核心内容

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，分析了2026年2月13日可转债市场的估值情况及配置策略，重点讨论了转债与正股、信用债之间的估值比较，以及基于低估值增强和风格轮动的转债配置建议。

主要观点

1. 可转债市场整体上涨

   • 近1月可转债等权指数上涨 $2.51%$，高价指数上涨 $2.45%$，中价指数上涨 $2.09%$，低价指数上涨 $1.87%$。
   • 正股等权指数上涨 $3.20%$，表明正股表现优于转债。

2. 可转债估值偏贵

   • “百元转股溢价率”滚动三年分位数为 $99.30%$，五年分位数为 $99.60%$，说明当前转债估值偏高。
   • “修正YTM－信用债YTM”中位数为 $-5.69%$，表明偏债型转债配置性价比偏低。

3. 低估值因子表现

   • 近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中的增强超额分别为 $0.84%$、$-0.08%$、$-0.83%$。
   • 偏股低估转债组合表现最佳，显示出较强的配置价值。

4. 风格轮动策略

   • 基于转债20日动量和波动率偏离度构建市场情绪捕捉指标，进行双周频调仓。
   • 根据最新信号，未来两周将全仓配置平衡转债低估指数。

5. 低估风格指数成分债

   • 偏股转债低估指数成分债包括凤21转债、超声转债、众和转债等。
   • 平衡转债低估指数成分债包括利群转债、凌钢转债、花园转债等。
   • 偏债转债低估指数成分债包括兴业转债、长汽转债、国投转债等。
   • 偏债转债低估指数成分债数量较少，可能限制其配置效果。

关键信息

估值指标说明

风格轮动配置策略

• 轮动指标：转债20日动量 + 波动率偏离度
• 轮动规则：
  • 若同时选中三种风格，则最终 $100%$ 仓位投资于平衡低估风格
  • 若排名相等，则等权配置
• 轮动收益：
  • 近4周转债风格轮动收益为 $0.24%$
  • 2026年以来转债风格轮动收益为 $10.05%$

低估风格指数表现

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据统计、建模和测算，可能存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 本报告仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

附录

1. “百元转股溢价率”计算方法

• 每个时点拟合出截面空间的转股溢价率与转股价值的关系曲线。
• 将转股价值 $= 100$ 带入拟合公式，得到“百元转股溢价率”。
• 公式为：
  $$
  y_{i} = \alpha_{0} + \alpha_{1} \cdot \frac{1}{x_{i}} + \epsilon_{i}
  $$

2. “修正YTM－信用债YTM”中位数计算方法

• 修正YTM = 转债YTM × (1 - 转股概率) + 预期转股的到期年化收益率 × 转股概率
• 使用BS模型计算转股概率 $N(d2)$
• “修正YTM－信用债YTM”中位数 = $\mathrm{median}{\mathrm{X}_1, \mathrm{X}_2, \dots, \mathrm{X}_n}$

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供机构或个人客户使用，不构成投资建议。
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