20251217-开源证券-金融工程定期_12月转债配置_转债估值偏贵_看好偏股低估风格_11页_1mb

金融工程研究团队2025年12月转债配置分析总结

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要分析2025年12月可转债市场的估值状况及风格轮动策略，旨在为投资者提供配置建议。

主要观点

1. 转债估值偏贵

• 市场行情回顾：

  • 近1月可转债等权指数（889033.WI）下跌0.90%。
  • 可转债高价指数（889041.WI）上涨0.40%。
  • 中价指数（889042.WI）下跌1.94%。
  • 低价指数（889043.WI）下跌1.70%。
  • 可转债正股等权指数（889035.WI）下跌3.58%。

• 估值指标分析：

  • “百元转股溢价率”滚动三年分位数为98.00%，滚动五年分位数为94.50%。
  • “修正YTM - 信用债YTM”中位数为-3.95%，表明偏债型转债配置性价比偏低。

2. 风格轮动策略

• 市场情绪指标：

  • 使用“转债20日动量 + 波动率偏离度”作为市场情绪捕捉指标。
  • 根据该指标进行双周频调仓，若同时选中三种风格，则全仓配置于平衡低估风格。

• 风格轮动收益：

  • 近4周转债风格轮动收益为-1.56%。
  • 2025年以来转债风格轮动收益为38.36%。
  • 未来两周，风格轮动将全仓配置于偏股转债低估指数。

3. 低估风格指数成分债

• 偏股转债低估指数：

  • 成分债包括：万凯转债、泰瑞转债、家联转债等。
  • 近两周低估值因子在偏股转债中的增强超额为-2.89%。

• 平衡转债低估指数：

  • 成分债包括：渝水转债、南药转债、和邦转债等。
  • 近两周低估值因子在平衡转债中的增强超额为-0.82%。

• 偏债转债低估指数：

  • 成分债包括：东南转债、山路转债、禾丰转债等。
  • 近两周低估值因子在偏债转债中的增强超额为-0.74%。

关键信息

• 估值因子构建：

  • 构建了“转股溢价率偏离度”和“理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）”两个因子，并融合为“转债综合估值因子”。
  • 通过因子排名前1/3的转债构建低估指数，且限制成分债数量上限为30只。

• 指数构建规则：

  • 排除满足以下条件的转债：正股收盘价小于1.3元、正股市值小于5亿、正股ST、转债评级小于AA-、剩余规模小于2亿、剩余期限小于30天、公告提示强制赎回。
  • 对于偏债转债低估指数，额外限制正股净利润TTM大于0。

• 信息比率提升：

  • 偏股转债低估指数信息比率为1.25，显著优于偏股转债指数（0.75）。
  • 平衡转债低估指数信息比率为1.25，优于平衡转债指数（0.83）。
  • 偏债转债低估指数信息比率为1.23，优于偏债转债指数（1.01）。

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。

附录说明

• “百元转股溢价率”计算方法：

  • 使用回归模型 $ y_i = \alpha_0 + \alpha_1 \cdot \frac{1}{x_i} + \epsilon_i $，其中 $ y_i $ 为转股溢价率，$ x_i $ 为转股价值。

• “修正YTM - 信用债YTM”中位数计算方法：

  • 修正YTM = 转债YTM × (1 - 转股概率) + 预期转股的到期年化收益率 × 转股概率。
  • “修正YTM - 信用债YTM”中位数 = $ \mathrm{median} { \mathrm{X}_1, \mathrm{X}_2, \dots, \mathrm{X}_n } $，其中 $ \mathrm{X}_i $ 为每只偏债型转债的修正YTM与同等级同期限信用债YTM之差。

投资者说明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 报告中使用的分析方法和模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 投资者应自主决策并承担风险，不应仅依赖报告内容。

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