20260115-开源证券-金融工程定期_1月转债配置_转债估值偏贵_看好偏股低估风格_11页_1mb

金融工程研究团队 2026年1月15日报告总结

核心内容

转债估值偏贵

• 市场行情回顾：截至2026年1月14日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨9.03%，可转债高价指数（889041.WI）上涨14.75%，中价指数（889042.WI）上涨4.65%，低价指数（889043.WI）上涨3.61%，可转债正股等权指数（889035.WI）上涨10.19%。
• 估值指标分析：
  • “百元转股溢价率”滚动三年分位数为99.30%，滚动五年分位数为99.60%，表明当前转债估值偏高。
  • “修正YTM - 信用债YTM”中位数为-5.00%，说明偏债型转债的配置性价比偏低。

低估值增强与风格轮动

• 低估值增强：偏股、平衡、偏债转债的估值因子表现分别为-3.25%、-1.69%、-0.64%，表明高估值的转债可能带来负收益。
• 风格轮动策略：
  • 采用“转债20日动量 + 波动率偏离度”作为市场情绪指标。
  • 根据指标逆序排序，选择排名较低的低估风格指数进行配置。
  • 截至2026年1月9日，近4周转债风格轮动收益为8.72%，2026年以来轮动收益为5.91%。
  • 未来两周将全仓配置偏股转债低估指数。

主要观点

• 转债估值偏高：当前可转债整体估值偏高，尤其是高价指数涨幅显著，建议关注低估风格的转债。
• 偏股低估风格更具吸引力：基于估值因子和市场情绪指标，偏股转债低估指数表现较好，建议重点配置。
• 风险控制：在构建低估指数时，排除了高风险品种，如正股ST、剩余规模小于2亿元、剩余期限小于30天等。
• 策略有效性：风格轮动策略在历史数据中表现优于等权指数，但需注意市场波动可能导致模型失效。

关键信息

低估风格指数成分债

• 偏股转债低估指数：包含凯众转债、电化转债、路维转债等，共19只。
• 平衡转债低估指数：包含利群转债、本钢转债、家悦转债等，共20只。
• 偏债转债低估指数：包含国投转债、青农转债、紫银转债等，共18只。

估值因子说明

风格轮动收益对比

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩，市场波动可能影响策略效果。

附录

• 百元转股溢价率计算公式：
  $ y_i = \alpha_0 + \alpha_1 \cdot \frac{1}{x_i} + \epsilon_i $
  其中 $ y_i $ 为第 $ i $ 只转债的转股溢价率，$ x_i $ 为第 $ i $ 只转债的转股价值。

• 修正YTM计算方法：
  修正YTM = 转债YTM × (1 - 转股概率) + 预期转股的到期年化收益率 × 转股概率
  通过BS模型计算转股概率，再代入公式得出修正YTM。

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