> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金融工程研究团队5月可转债配置策略总结 ## 核心内容 本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要分析了2026年5月可转债市场的估值情况，并提出基于低估值增强与风格轮动的配置策略，最终推荐全仓配置偏股转债低估指数。 --- ## 主要观点 1. **转债估值偏贵** - 截至2026年5月15日，可转债正股等权指数上涨5.14%，而可转债高价指数上涨4.02%，低价指数下跌2.47%。 - “百元转股溢价率”的滚动三年分位数为90.20%，滚动五年分位数为94.10%，显示转债估值偏高。 - “修正YTM－信用债YTM”中位数为-5.23%，表明偏债型转债的配置性价比偏低。 2. **低估值增强与风格轮动** - 偏股转债低估指数近一月超额收益为2.59%，而平衡、偏债转债低估指数分别为-0.49%、-0.89%。 - 通过构建“转债风格轮动”策略，使用转债20日动量和波动率偏离度作为情绪指标，双周频调仓。 - 截至2026年5月15日，近4周风格轮动收益为4.47%，2026年以来风格轮动收益为13.83%。 - 风格轮动策略的信息比率显著优于转债等权指数。 3. **推荐配置风格** - 根据最新信号，未来两周将全仓配置偏股转债低估指数。 --- ## 关键信息 ### 估值因子说明 | 转债估值指标 | 因子构建方式 | 因子说明 | |------------------------|----------------------------------|--------------------------------------------------------| | 转股溢价率偏离度 | 转股溢价率 - 拟合转股溢价率 | 衡量转股溢价率相对于拟合值的偏离度，不同平价可比，转债个数决定拟合质量 | | 理论价值偏离度（蒙特卡洛模型） | 转债收盘价/理论价值 - 1（蒙特卡洛模型） | 衡量价格预期差，充分考虑转股、赎回、下修、回售条款，每个时点模拟10000条路径 | ### 风格轮动策略 - **策略构建方式**：使用“转债20日动量”和“波动率偏离度”作为市场情绪捕捉指标。 - **轮动规则**：根据指标逆序排序，选择排名较低的低估风格指数，若排名相等则等权配置，若同时选中三种风格，则最终100%仓位投资于平衡低估风格。 - **调仓频率**：双周频调仓。 ### 风格轮动收益对比 | 指标 | 年化收益 | 年化波动 | 最大回撤 | 信息比率 | 卡玛比率 | |----------------------|------------|------------|------------|----------|----------| | 转债风格轮动 | 25.65% | 17.03% | 15.89% | 1.51 | 1.61 | | 转债低估等权指数 | 15.17% | 11.60% | 15.48% | 1.31 | 0.98 | | 转债等权指数 | 10.67% | 12.28% | 20.60% | 0.87 | 0.52 | --- ## 低估风格指数成分债 ### 偏股转债低估指数成分债 | 债券代码 | 转债简称 | 一级行业 | 债券评级 | 收盘价(元) | 剩余规模(亿元) | 转股价值(元) | 剩余期限(年) | |----------|----------|----------|----------|------------|----------------|--------------|--------------| | 128136.SZ | 立讯转债 | 电子 | AA+ | 142.62 | 29.98 | 132.21 | 0.47 | | 110074.SH | 精达转债 | 电力设备 | AA | 457.26 | 2.64 | 431.60 | 0.26 | | 113691.SH | 和邦转债 | 基础化工 | AA | 162.79 | 45.99 | 135.00 | 4.45 | | 127084.SZ | 柳工转2 | 机械设备 | AAA | 135.60 | 24.81 | 130.27 | 2.87 | | 123255.SZ | 鼎龙转债 | 电子 | AA | 313.42 | 9.10 | 244.66 | 4.88 | | 127067.SZ | 恒逸转2 | 石油石化 | AA+ | 174.27 | 29.99 | 143.11 | 2.18 | | 113698.SH | 凯众转债 | 汽车 | AA- | 166.30 | 3.08 | 120.41 | 5.25 | | 110077.SH | 洪城转债 | 环保 | AA+ | 217.99 | 6.68 | 211.48 | 0.52 | | 113062.SH | 温氏转债 | 农林牧渔 | AAA | 117.54 | 77.06 | 92.57 | 0.87 | | 123150.SZ | 九强转债 | 医药生物 | AA- | 137.21 | 11.21 | 106.18 | 2.13 | ### 平衡转债低估指数成分债 | 债券代码 | 转债简称 | 一级行业 | 债券评级 | 收盘价(元) | 剩余规模(亿元) | 转股价值(元) | 剩余期限(年) | |----------|----------|----------|----------|------------|----------------|--------------|--------------| | 128128.SZ | 齐翔转2 | 石油石化 | AA | 118.21 | 6.79 | 108.19 | 0.27 | | 127027.SZ | 能化转债 | 煤炭 | AAA | 117.30 | 19.46 | 94.54 | 0.57 | | 113588.SH | 润达转债 | 医药生物 | AA | 113.17 | 2.33 | 102.00 | 0.09 | | 127045.SZ | 牧原转债 | 农林牧渔 | AA+ | 126.23 | 95.43 | 97.17 | 1.25 | | 127040.SZ | 国泰转债 | 商贸零售 | AA+ | 132.55 | 39.86 | 117.52 | 1.15 | | 113056.SH | 重银转债 | 银行 | AAA | 127.30 | 115.63 | 112.84 | 1.85 | | 128121.SZ | 宏川转债 | 交通运输 | AA- | 121.74 | 6.47 | 119.76 | 0.17 | | 127105.SZ | 龙星转债 | 基础化工 | AA- | 137.31 | 7.55 | 105.17 | 3.72 | | 113070.SH | 渝水转债 | 环保 | AAA | 128.82 | 19.00 | 90.04 | 4.65 | | 113688.SH | 国检转债 | 社会服务 | AA+ | 138.51 | 8.00 | 99.39 | 4.42 | ### 偏债转债低估指数成分债 | 债券代码 | 转债简称 | 一级行业 | 债券评级 | 收盘价(元) | 剩余规模(亿元) | 转股价值(元) | 剩余期限(年) | |----------|----------|----------|----------|------------|----------------|--------------|--------------| | 123071.SZ | 天能转债 | 电力设备 | AA- | 116.25 | 6.94 | 89.55 | 0.44 | | 110073.SH | 国投转债 | 非银金融 | AAA | 105.08 | 79.99 | 69.00 | 0.19 | | 113052.SH | 兴业转债 | 银行 | AAA | 116.23 | 413.52 | 85.65 | 1.62 | | 128134.SZ | 鸿路转债 | 建筑装饰 | AA | 112.66 | 15.73 | 83.72 | 0.40 | | 110075.SH | 南航转债 | 交通运输 | AAA | 109.14 | 58.96 | 87.03 | 0.42 | | 110086.SH | 精工转债 | 建筑装饰 | AA | 129.45 | 20.00 | 85.60 | 1.94 | | 127054.SZ | 双箭转债 | 基础化工 | AA | 131.18 | 5.14 | 91.50 | 1.75 | | 113037.SH | 紫银转债 | 银行 | AA+ | 107.59 | 44.99 | 71.94 | 0.19 | | 127046.SZ | 百润转债 | 食品饮料 | AA | 129.01 | 11.27 | 85.80 | 1.38 | | 127031.SZ | 洋丰转债 | 基础化工 | AA | 129.72 | 10.00 | 87.42 | 0.86 | | 123165.SZ | 回天转债 | 基础化工 | AA- | 133.38 | 8.50 | 81.58 | 2.45 | | 127038.SZ | 国微转债 | 电子 | AA+ | 130.44 | 14.92 | 79.41 | 1.07 | | 123113.SZ | 仙乐转债 | 食品饮料 | AA- | 117.72 | 10.25 | 55.30 | 0.93 | --- ## 风险提示 - 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。 - 历史数据不代表未来业绩。 - 投资者需根据自身情况作出决策，不应仅依赖本报告进行投资。 --- ## 法律声明 - 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用。 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自主决策并承担投资风险。 - 本报告可能包含外部链接，开源证券不对链接内容负责。