20210829-浙商证券-佩蒂股份-300673.SZ-佩蒂股份2021H1点评_线上+线下多渠道协同发展_自主品牌未来可期_5页_2mb

佩蒂股份2021H1总结

核心内容

佩蒂股份（股票代码：300673）在2021年上半年实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长，展现出公司在宠物食品行业中的竞争力和增长潜力。公司通过线上线下渠道协同发展、加大研发投入和海外产能扩张，进一步提升了市场占有率和盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 2021H1实现营收7.11亿元，同比增长22.3%。
   • 归母净利润为0.65亿元，同比增长50.1%。
   • 2021Q2归母净利润为0.42亿元，环比增长显著，单季度同比增长32%。

2. 线上线下协同发展

   • 通过线上线下渠道的互补，公司有效扩大了销售规模，销售费用率同比下降2.5个百分点。
   • 这种模式优化提升了整体运营效率，推动了净利率的提升，2021H1净利率达到9.3%，同比增长1.6个百分点。

3. 产品结构优化

   • 植物咬胶：营收2.3亿元，同比增长23%，毛利率提升3.4个百分点，成为公司利润增长的重要来源。
   • 畜皮咬胶：营收2.3亿元，同比增长18.5%，毛利率稳定，占比略有下降。
   • 营养肉质零食：营收1.6亿元，同比下降1.56%，但毛利率有所下滑。
   • 干粮和湿粮：产能迅速提升，为未来增长奠定基础。

4. 战略投资与产能扩张

   • 公司拟发行不超过7.2亿元的可转债，用于建设新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目和年产5万吨新型宠物食品项目。
   • 项目建成后将进一步优化产品结构，满足国内市场对高品质宠物食品的需求，增强自主品牌竞争力。

5. 盈利预测与估值

   • 2021-2023年EPS预测分别为0.95元、1.13元、1.25元，同比增长分别为41.13%、18.43%、10.66%。
   • 对应PE分别为19倍、16倍、14倍，显示公司具备低估值高成长的特征，维持“增持”评级。

关键信息

• 收入与利润增长：公司上半年收入和净利润均实现双位数增长，尤其是归母净利润增长超过50%，显示出良好的盈利能力。
• 毛利率与净利率变化：尽管毛利率因汇率和疫情略有下降，但净利率因费用率下降而显著提升。
• 费用率优化：销售费用率从2020年的6.7%下降至4.2%，管理费用率略有上升，但整体费用控制良好。
• 未来增长点：公司通过加快主粮业务布局，有望实现业绩的二次增长，同时提升自主品牌在国内市场的渗透率。
• 风险提示：包括市场开拓不及预期、原材料价格波动、关税政策变动以及产能扩张可能带来的管理挑战。

财务摘要

股票投资评级说明

• 相对评级：公司维持“增持”评级，预计未来6个月内相对沪深300指数表现在+10%至+20%之间。
• 行业评级：当前行业评级为“看好”，预计行业指数将优于沪深300指数。

投资建议

• 投资者应结合自身持仓结构、财务状况和投资目标进行独立评估，不应仅依赖投资评级做出决策。
• 公司作为宠物食品ODM龙头，具备较强的市场拓展能力和技术储备，未来增长潜力较大。

风险提示

• 市场开拓不及预期
• 原材料价格波动
• 关税政策变动
• 产能扩张带来的管理风险

附录：主要财务比率