深度报告-20241210-东吴证券-佩蒂股份-300673.SZ-产能突破释放成长_自主品牌渐露头角_32页_1mb

佩蒂股份深度研究报告分析

公司概况

佩蒂股份成立于1992年，主营业务为宠物食品，产品覆盖咬胶、零食、主粮和湿粮等。目前是国内宠物咬胶领域的龙头企业，拥有覆盖全球的生产基地布局，包括温州、平阳、泰州、越南、柬埔寨和新西兰等地。公司提出“双轮驱动”战略，自2018年起同步发展海外和国内业务，逐步转向自主品牌。

产品与市场分析

• 产品结构：咬胶（包括畜皮咬胶和植物咬胶）是公司传统核心品类，占总营收约60%，毛利率较低；植物咬胶曾为毛利率最高的产品。近年来，营养肉质零食和主粮湿粮正成为增长新引擎。
• 国内市场：2024H1国内营收占比突破20%，核心品牌“爵宴”在高端肉干零食赛道位居全国第一。电商渠道表现强劲，“爵宴”鸭肉干单品2024年“双十一”同比增长70%，主粮新品自上市实现快速增长。
• 海外市场：主力客户包括SpectrumBrands、沃尔玛等国际品牌方，截至2023年海外营收占比仍达75%以上，2024年订单修复后逐步增长。

财务表现与预测

• 历史业绩：2014至2023年复合增长率达15.1%，2021-2023年受疫情影响承压，2024年起恢复正增长。
• 盈利预测：2024-2026年预计实现营收199/243/288亿元，净利润18/23/29亿元，对应PE分别为22/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 财务分析：毛利率整体处于行业中上水平，自主品牌产品毛利率显著更高。生产成本受原材料和汇率波动影响较大。

风险提示

• 原材料价格波动风险（尤其鸡肉、干牛皮等）
• 汇率波动对海外业务的影响
• 海外市场经营风险及竞争加剧

总结

佩蒂股份正从单一的代工出口模式向自主品牌和全球化布局转型，国内市场的自主品牌战略成效初显，主粮业务有望成为长期增长动力。随着产能利用率提升和自主生产的推进，公司毛利率和净利率预计将逐步改善，未来发展前景良好。