深度报告-20230417-上海证券-佩蒂股份-300673.SZ-佩蒂股份首次覆盖_宠业深耕三十载_双轮驱动再登峰_32页_2mb

佩蒂股份首次覆盖分析报告总结

核心内容

佩蒂股份是一家深耕宠物行业三十年的龙头企业，专注于宠物食品的研发、生产和销售。公司目前是国内最大的宠物咀嚼食品生产研发集团，核心产品为宠物咬胶，其技术水平和出货量在全球领先。公司通过“双轮驱动”发展战略，积极拓展海外市场与国内市场，提升整体竞争力。

主要观点

• 公司概况：佩蒂股份拥有全品类宠物食品矩阵，包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮等。公司已建立多个品牌，如好适嘉、齿能、爵宴等，品牌矩阵覆盖广泛。
• 行业概况：全球宠物经济持续升温，市场规模稳定增长。中国宠物市场渗透率较低，但增长潜力巨大，宠物食品作为最大细分市场，未来五年预计增速达17%。
• 业务梳理：公司通过ODM模式拓展海外市场，同时在国内市场积极推广自主品牌，建立产品力、品牌力与渠道力优势。
• 核心优势：公司在研发、品牌、渠道、产能等方面具备显著优势，研发投入行业领先，产品通过多项国际认证，建立了完善的国内外产销体系。
• 投资建议：预计2022-2024年公司营收分别为16.44亿元、20.78亿元、25.43亿元，归母净利润分别为1.60亿元、1.78亿元、2.79亿元。对应PE分别为27倍、24倍、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括海外经营风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险及新产品和自有品牌推广风险。

关键信息

• 财务数据：2023年4月17日最新收盘价为17.13元，12个月A股价格区间为14.45-24.73元。公司总股本为253.42百万股，无限售A股占比64.61%。
• 盈利能力：2022年公司净利润快速反弹，净利率触底回升，费用率稳中有降，反映出公司盈利能力的持续恢复。
• 市场表现：公司2022年业绩增长显著，净利润同比增长167.00%。2023年和2024年，净利润预计分别同比增长11.11%和56.49%。
• 产能扩张：公司已在越南、柬埔寨、新西兰等地布局生产基地，2022年柬埔寨产能释放，有望进一步提升公司盈利能力。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 发展历程：公司成立于1992年，是国内最大的宠物咀嚼食品生产研发集团，核心产品为宠物咬胶。
• 产品矩阵：公司拥有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮等全品类宠物食品，品牌矩阵包括好适嘉、齿能、爵宴等。
• 股权结构：公司实控人为陈振标与郑香兰夫妇，合计持股约35%。第二大股东为陈振录，持股约12%。其他主要股东均为家族成员，合计持股占比过半。
• 高管团队：核心高管深耕行业多年，积累了丰富的行业经验。

2. 行业概况

• 全球市场：2022年全球宠物产品零售市场规模预计达1714亿美元，同比增长7.5%。
• 中国市场：2022年我国城镇宠物市场规模达2706亿元，近十年复合增速为18.2%。宠物食品作为最大细分市场，未来五年增速可达17%。
• 市场趋势：宠物主年轻化、高收入人群增加、宠物家庭属性增强，推动宠物食品消费增长。

3. 业务发展

• 海外市场：以ODM模式为主，绑定优质核心客户，巩固外部发展空间。
• 国内市场：全面启动国内市场，推广自有品牌，提升产品力与品牌力。
• 双轮驱动：公司通过“双轮驱动”发展战略，实现国内外业务同步增长。

4. 核心优势

• 研发投入：公司研发投入行业领先，已获32项国内外发明专利。
• 品牌布局：公司建立了多个品牌，满足市场多元化需求，品牌形象获得广泛认可。
• 渠道建设：线上线下协同发展，线上渠道完善，线下打造人宠互动空间，深入了解用户需求。
• 产能规划：全球产能持续扩充，新工厂投产有望进一步提升公司盈利能力。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为16.44亿元、20.78亿元、25.43亿元，年增长率分别为29.37%、26.37%、22.39%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.60亿元、1.78亿元、2.79亿元，年增长率分别为167.00%、11.11%、56.49%。
• 估值：对应PE分别为27倍、24倍、16倍，首次覆盖给予“买入”评级。

6. 风险提示

• 海外经营风险：投资项目所在国可能出现汇兑限制、政策变化、战争及公共卫生事件，影响公司盈利能力。
• 汇率波动风险：公司出口业务主要使用美元结算，汇率波动对公司出口产品盈利能力带来不确定性。
• 原材料价格波动风险：公司生产依赖生皮、鸡肉、淀粉等原材料，价格波动可能影响成本控制。
• 新产品推广风险：国内主粮市场由国外品牌主导，公司新产品若无法获得市场认可，可能面临推广风险。

总结

佩蒂股份凭借三十年深耕宠物行业，建立了完善的产业链条与多品牌矩阵，具备显著的行业优势。公司通过“双轮驱动”发展战略，实现国内外市场同步扩张，未来增长潜力大。预计公司未来三年营收与净利润将稳步增长，估值合理，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注海外经营、汇率波动、原材料价格波动及新产品推广等潜在风险。